事件:

2025 年4 月28 日，顺丰控股发布2025 年一季报：

2025Q1，顺丰控股实现营业收入698.5 亿元,同比+6.9%;实现归母净利润22.3 亿元，同比+16.9%; 实现扣非归母净利润19.7 亿元，同比+19.1%。

其中2025Q1 公司速运物流业务（包括时效件+经济件+冷运及医药+快运+同城即时配）收入518.6 亿元，同比+7.2%；供应链及国际板块收入同比+9.9%。

业务方面，公司2025Q1 总业务量35.6 亿票，其中速运物流业务量完成35.4 亿票，同比+19.7%；速运物流单票收入14.6 元，同比-10.5%。

投资要点:

坚持高质量发展，2025Q1 收入实现稳健增长

2025Q1，公司实现业务的高质量发展，其中得益于公司持续完善产品矩阵及强化服务竞争力，不断渗透各行各业客户的端到端物流场景，稳步扩大业务规模，公司速运物流业务量完成35.4 亿票，同比+19.7%，速运物流单票收入14.6 元，同比-10.5%，最终实现该板块收入518.6 亿元，同比+7.2%；同时公司持续加强国际网络能力建设，并深化业务融通，积极拓展供应链及国际市场，公司供应链及国际板块收入同比+9.9%，最终公司实现营业收入698.5 亿元,同比+6.9%。

降本降费持续推进，归母净利润率同比提升

公司始终坚持精益化资源规划与成本管控，通过营运模式变革及网络规划优化实现了结构性降本，同时不断强化精益经营及管理，利用科技赋能持续提升管理效率。2025Q1 公司毛利率13.3%，同比+0.13pct，成本占收入比86.7%，同比-0.13pct，四费占收入比8.86%，同比-0.69pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.06/-0.61/-0.13/-0.005pct 至1.14%/6.21%/0.84%/0.67%，得益于毛利率提升及期间费率的持续优化，2025Q1 公司归母净利率达3.20%，同比+0.27pct；扣非归母净利率达2.83%，同比+0.29pct。

股东回报持续提升，重视价值投资机会

公司2024 年资本开支同比下降27%至99 亿元，占收入比从2023年的5.2%降至2024 年的3.5%，自由现金流同比提升70%至223亿元，强劲的自由现金流为分红及股份回购奠定了良好的基础。

2022/2023/2024 年度公司现金分红总额占归母净利润比例为20%/35%/40%，2024 年分红比例同比+5pct，且2024 年一次性分红占归母净利润比为47%，2022 年至2024 年4 月公司回购注销比例1.62%，拟2024 第二期回购注销比＞0.42%，公司股东回报丰厚。

同时公司推出2025 年第1 期A 股回购股份方案，本次回购资金总额不低于人民币5 亿元且不超过人民币10 亿元，回购价格不超过人民币60 元/股。

公司处于稳增长和盈利改善的发展阶段，随着多网融通常态化以及业务区合并的推行，公司通过降本降费业绩兑现度高，且考虑公司股东回报稳步提升且会择机回购注销，应重视公司股东回报带来的布局价值。

盈利预测和投资评级

我们预计顺丰控股2025-2027 年营业收入分别为3190.60 亿元、3543.17 亿元与3906.06 亿元，同比分别+12%、+11%、+10%；归母净利润分别为117.96 亿元、135.20 亿元与153.19 亿元，同比分别+16%、+15%、+13%，对应PE 分别为18.28 倍、15.95 倍与14.07 倍。公司收入体量大增长稳健，多网融通、营运模式变革、区域合并降本降费将持续兑现，利润率修复将带来稳健业绩释放且公司重视股东回报，维持“买入”评级。

风险提示

市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。