本报告导读：

顺丰2025H1 业绩稳健增长。激活经营助力量利齐增领跑行业。新业务与国际化盈利改善，第二增长曲线巩固。稳定分红保障信心，股权激励推动中长期增长。

投资要点：

投资建议： 顺丰 2025H1 业绩增长稳健，我们略调整盈利预测，预测2025-2027 年归母净利润分别为118.25、135.51、151.59 亿元，EPS 分别为2.35、2.69、3.01 元。考虑到公司的高端市场壁垒和长期成长性，维持25 年目标P/E 25x，对应目标价58.66 元，维持“优于大市”评级。

“激活经营”策略成效显著，量利齐增领跑行业。顺丰2025H1 营收1468.58 亿元，同增9.26%，归母净利润57.38 亿元，同增19.37%，扣非归母净利润45.51 亿元，同增9.72%。2025H1，速运物流业务营收同增10.4%，其中时效快递/经济快递营收分别同增6.8%/ 14.4%。业务量78.5 亿票，同增25.7%，超行业增速19.3%，其中时效快递/经济快递件量分别同增18.6%/29.6%。一方面得益于加大对一线业务区和收派员的经营授权与激励，另一方面凭借高品质服务在电商消费市场巩固了优势。我们认为，尽管业务结构变化会造成单票收入和毛利率同比下滑，但并非由于核心时效件的价格战，而是健康的结构优化与规模扩张。公司将继续推进激活经营策略，7 月量增继续保持30%以上，预计下半年仍将保持高速量增。

新业务与国际化盈利改善，第二增长曲线巩固。2025H1 同城业务订单量增长50%，分部业绩同增120.4%。供应链及国际业务大幅减亏48.5%，若剔除KEX 亏损及并购相关利息费用，该分部实现净利润4.3 亿。

费用管控优异。2025H1 毛利为194.10 亿元，同增4.2%，毛利率13.2%，同比下降0.6pct，主要由于产品结构向经济型倾斜；但费用管控效能提升，管理费用率和研发费用率分别下降0.5 和0.2pct，对冲了部分毛利率压力。此外转让子公司亦贡献5.9 亿税后处置收益。

稳定分红保障投资者信心，股权激励推动中长期增长。公司中期分红拟派发现金股利23.2 亿元，分红率为40%保持稳定。此外推出“共同成长”计划，大股东明德控股拟无偿授予2 亿股作为中长期股权激励，分9 年发放，约占总股本的4%，覆盖董监高和基层员工，与公司“激活经营”策略相辅相成，提升员工积极性与吸引保留人才，我们看好其长期价值释放。

风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。