本报告导读：

顺丰2025Q3 营收稳增，盈利短期承压，费用管控效果持续提升。行业化与国际化战略加速。回购计划达历史最高水平，或将稳定投资者信心。

投资要点：

投资建议：顺丰2025Q3盈利短期承压，我们略调整盈利预测，预测2025-2027 年归母净利润分别为109.28、126.09、141.29 亿元（原预测为118.25、135.51、151.59 亿元），EPS 分别为2.17、2.50、2.80元。考虑到公司的高端市场壁垒和长期成长性，维持25 年目标P/E25x，对应合理估值54.21 元（-8%），维持“优于大市”评级。

激活经营驱动收入稳增，盈利水平短期承压。顺丰2025Q3 营收784.03亿元，同增8.21%，总业务量达43.1 亿票，同增33.4%，大幅跑赢行业平均增速，归母净利润25.71 亿元，同比下降8.53%。25Q1-3 营收2252.61亿元，同增8.89%，归母净利润83.08 亿元，同增9.07%。我们认为，公司三季度盈利出现短期波动的主要原因是公司积极主动的市场拓展策略和必要的长期战略投入，使得Q3 归母净利率同比下滑0.6pct 至3.3%，但随着公司增益计划持续改善业务结构，25 年9 月已实现单票收入和毛利率环比改善，预计Q4 归母净利润将同比持平，全年业绩保持稳健增长。

行业化与国际化战略加速，构建差异化竞争壁垒。25Q3，公司在工业设备、通信高科技、汽车等行业物流收入均实现超25%的高增长，供应链及国际业务营收同比下降5.3%，主要受到国际贸易波动及海运价格显著回落影响，但公司凭借丰富产品体系和高效网络布局，国际快递及跨境电商物流业务收入同增27%，较上半年增长提速。

费用管控效果持续提升。25Q3 毛利为97.9 亿元，同比下滑4.4%，毛利率下滑1.6pct 至12.5%，主要由于增量业务的业务结构尚存优化空间；但费用管控效果持续提升，25Q1-3 管理、研发和财务费用率同比下降0.3、0.2 和0.1pct，对冲部分毛利率压力，销售费用率同比略升0.1pct，主要由于公司加强行业与国际销售队伍建设。

回购计划达历史最高水平，增强投资者信心。根据公司最新公布《关于调整2025 年第1 期A 股回购股份方案的议案》，公司上调回购资金总额至15-30 亿元（原5-10 亿元），达到公司历史上回购计划最高水平，延长回购期限至26 年10 月，截至25Q3 该额度已使用3 亿元。叠加公司“共同成长”计划提供中长期股权激励，或将提升投资者信心和核心员工留存率，我们看好公司未来内在价值释放。

风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。