事件：顺丰控股发布2025 年报。顺丰控股2025 年实现营业收入3082 亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润111 亿元，同比增长9.3%。业绩符合预期。

时效快递开拓多元场景，业务健康发展。2025 年度，公司时效快递业务收入达1,310.5 亿元，同比增长7.2%，主业实现较高增长，得益于公司激活经营、积极进取，针对多场景与行业设计解决方案，开拓文旅、CBD 等新场景增量。25 年公司实现业务量167 亿件，同比增长25.4%；其中四季度实现业务量46 亿件，同比增长18.3%。公司坚持规模与效益平衡的导向，因地制宜开拓新增需求，并在25Q4 实现客户结构的优化。25Q4 实现归母净利润28亿元，同比增长10%，恢复稳健增长。

加码股东回报，国际业务打开长期增长空间。2025 年公司现金分红金额合计达45 亿元，现金分红比例40%。公司发布回购公告，其中H 股回购5 亿港元，A 股的回购资金方案由“不低于人民币15 亿元且不超过人民币30 亿元”调整为“不低于人民币30 亿元且不超过人民币60 亿元”，且回购用途变更为注销。随着鄂州枢纽的投建运营，公司资本开支高峰已过，我们看好未来进一步加大股东回报力度。鄂州枢纽也带来更大面积的航网覆盖范围，公司进一步加密国际航线，强化亚洲等多区域的资源投入与网络布局，我们看好未来国际业务的增长空间。

小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2025 年报，考虑到26 年油价上涨、用工合规化成本上升的影响，我们小幅下调2026E-2027E 盈利预测，新增2028E 盈利预测，预计2026E-2028E 公司实现归母净利润120.29、136.14、152.15 亿元（原2026E-2027E 盈利预测为122.86、139.20 亿元），同比分别增长8.2%、13.2%、11.8%，对应PE 分别为15x、14x、12x。我们看好公司件量增速与业绩未来的进一步修复，维持“增持”评级。

风险提示：时效件增速不及预期；行业竞争加剧；海外业务拓展不及预期；油价大幅度上涨；用工合规化成本大幅上升。