事件:

2026 年3 月30 日顺丰控股发布2025 年年度报告。

投资要点:

收入端：2025 年实现收入3082.27 亿元，同比+8.37%；其中Q4实现收入829.66 亿元，同比+6.97%。2025 年细分板块来看：1）时效快递业务收入1310.5 亿元，同比+7.2%，公司持续巩固时效服务领先地位，时效快递业务收入增速高于GDP 增速；2）经济快递业务收入320.5 亿元，同比+17.6%；主要系激活经营驱动件量高增；3）快运业务收入421.3 亿元，同比+11.9%，货量规模同比增速超过27%，持续领跑行业，扩大市场份额；4）冷运及医药业务收入106.1亿元，同比+8.1%；5）同城即时配送业务收入127.2 亿元，同比+43.4%，主要系即时零售行业需求增长，公司把握行业机遇深化与商家、平台及消费者合作，带动收入快速增长；6）供应链及国际业务收入729.4 亿元，同比+3.5%，主要系2025 年海运价格回落，对KLN 国际货运代理业务收入增速产生影响，若剔除KLN 供应链及国际业务收入同比+32.3%。

利润方面：2025 年实现归母净利润111.17 亿元，同比+9.31%，其中Q4 实现归母净利润28.09 亿元，同比+10.01%，归母利润率3.39%，同比+0.09pct，环比+0.11pct。分业务来看：1）速运及大件分部实现净利润106.01 亿元，同比-3.46%，主要系主动的市场拓展策略与长期战略投入影响，速运物流业务量166.3 亿票，同比+25.4%，票均收入13.7 元，同比-11.4%，票均收入下降主要系产品结构变化影响，2025 年9 月起公司票均收入同比降幅持续收窄；2）同城即时配送分部实现净利润2.78 亿元，同比+109.66%，净利润翻倍提升，一方面得益于即时配送行业需求增长带动业务量高增，另一方面系公司精益管理、科技赋能及规模效应扩大带动盈利持续提升；3）供应链及国际分部实现净利润1.88 亿元，同比+124.63%，实现扭亏为盈，一方面系子公司KEX 通过业务结构调优与精益经营降本，同比大幅减亏，另一方面系公司持续强化供应链与国际服务能力，剔除KEX 供应链及国际分部净利润同比+53.5%。

业务调整到位，验证经营拐点。一方面，公司2025Q4 深度整合内部供应链业务组织，集团层面成立供应链BG，助力供应链业务拓展。

25Q4 毛利率同比提升0.4pct、环比提升1.8pct 至14.3%。另一方面，快递产品结构进一步优化，1-2 月合计单票收入同比仅微降0.8%，降幅大幅收窄，产品结构从“规模驱动”转向“价值驱动”调整已到位。

重视股东回报，回购力度继续加码。公司2025 年末期分红拟每10股派发现金股利4.3 元（含税），预计分红金额21.4 亿元，连同中期分红23.2 亿元，2025 年预计分红总额约44.6 亿元，分红率约40%。

此外，公司上调回购资金总额，由15 亿元至30 亿元调整至30 亿元至60 亿元，并将回购用途从持股计划或股权激励变更为注销并减少注册资本，彰显公司对未来发展前景的坚定信心，并切实维护投资者利益。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别：

3422.45 亿元、3761.77 亿元、4100.31 亿元，同比分别增长11.04%、9.91%、9.00%；归母净利润分别为123.54 亿元、138.64 亿元、156.52亿元，同比分别增长11.12%、12.22%、12.90%，对应PE 分别15.0倍、13.4 倍、11.8 倍。短期看公司经营拐点已现；中期看时效快递业务逐步开拓新场景，经济快递、快运、同城即时配送等新业务转盈后盈利能力持续提升，叠加资本开支收窄及网络融通深入推进，收入稳增叠加利润率修复有望带动业绩稳健增长；长期看供应链及国际业务空间可期，维持“买入”评级。

风险提示：时效快递需求不及预期风险、新业务改善不及预期风险、市场竞争加剧风险、产能超预期投放风险、油价上涨风险等。