业绩回顾

4Q25 业绩小幅高于我们预期

公司公布2025 年业绩：收入3082.27 亿元，同比+8.4%；归母净利润111.17 亿元，同比+9.3%。对应4Q25：收入829.66 亿元，同比+6.97%；归母净利润28.09 亿元，同比+10.01%，相较于二、三季度同比下滑有明显改善，好于我们预期，主要得益于毛利率改善。我们认为，2Q25-3Q25 业绩波动并非大量产能投入导致（2025 年公司披露口径的资本开支95 亿元，绝对金额和占收入比重连续四年下降），而是阶段性、策略性获取业务增量所导致，因此随着四季度定价政策优化，业绩能够较快修复。

发展趋势

稳健收入和利润增长可期：稀缺物流网络和供应链服务能力，持续捕捉客户需求增长。顺丰作为中国及亚洲第一大、全球第四大综合物流服务提供商，依靠自身多年的资源和投入和客户积累，形成了标准产品（大件快运+小件快递）、供应链服务（重点行业端到端解决方案）、国际业务（跟随中国企业出海浪潮）三大板块，并且在科技和AI 的助力下，三大板块间有望相互协同、相互促进，实现更均衡和稳健的发展。

稳定分红、提高回购彰显信心。公司经营现金流充足，2025 年经营活动现金流276 亿元，扣除资本开支后自由现金流180 亿元，财务状况稳步改善，2025 年底资产负债率降低至5 年来最低的49%。董事会宣派2025 年利润的40%作为股息，与上年保持稳定，同时将此前的A 股回购计划从15-30 亿元上调到30-60亿元，截至3 月31 日收盘剩余额度为34 亿元，已完成的回购平均价格为38.78 元/股，高于当前股价。此外，公司还公告推出总金额不超过5 亿港元的H 股回购方案。

盈利预测与估值

我们维持2026 和2027 年盈利预测120 亿元和136 亿元。当前A 股对应16 倍2026 年市盈率和14 倍2027 年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价51.87 元人民币，对应于22 倍2026 年市盈率，较当前股价有36%上涨空间；H 股对应于13 倍2026 年市盈率和11 倍2027 年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价50.37港币，对应于19 倍2026 年市盈率，较当前有43%上涨空间。

风险

全球经济增速下行，燃油成本大幅上涨。