核心观点：（如无特殊说明，本报告货币单位均为人民币，1RMB=1.14HKD）

公司发布2025 年年度报告。2025 年，顺丰控股实现营业收入3082.27 亿元，同比增长8.37%；归母净利润111.17 亿元，同比增长9.31%。总件量达167 亿票，同比增长25.4%。其中Q4，营业收入829.66 亿元，同比增长6.97%；归母净利润28.09 亿元，同比增长10.01%。

各业务板块协同增长，供应链及国际业务扭亏为盈。分业务看，（1）速运及大件业务收入2175.53 亿元，同比增长8.69%，其中时效快递收入1310.5 亿元（+7.2%），经济快递收入320.5 亿元（+17.6%），快运收入421.3 亿元（+11.9%），冷运及医药收入106.1 亿元（+8.1%）。

速运及大件分部利润同比下滑，主因公司深化激活经营、强化对时效快递的运营保障投入；（2）同城即时配送业务收入127.2 亿元，同比增长43.4%，净利润翻倍增长；（3）供应链及国际业务收入729.4 亿元，同比增长3.5%，其中不含KLN 业务收入同比增长32.3%，分部净利润由亏转盈，同比增加9.5 亿元。

现金流充沛，持续高分红回馈股东。2025 年公司经营活动现金流净额275.6 亿元，自由现金流179.3 亿元，资本开支占收入比降至3.7%。

公司延续稳健分红政策，2025 年中期分红约23.2 亿元，末期拟派21.4 亿元，全年现金分红总额预计44.6 亿元，占归母净利润的40%。

同时，公司积极实施股份回购，2025 年累计回购金额约15.42 亿元，并推出“共同成长”持股计划，持续优化股东回报机制。

盈利预测与投资建议。预计26-28 年公司EPS 分别为2.39、2.63 与3.02 元/股，参考可比公司，分别给予公司A 股/H 股26 年18 倍/15倍PE 估值，分别对应合理价值为42.98 元/股与40.83 港元/股，均给予“增持”评级。

风险提示。成本管控不及预期、国际业务扩张不及预期、经济危机等。