业绩回顾

1Q26 业绩符合我们预期

公司公布1Q26 年业绩：收入741.42 亿元，同比+6%；归母净利润25.26 亿元，同比+13%；扣非归母净利润23.17 亿元，同比+17%；扣非净利润率为3.13%，较1Q25 提升0.3ppt，符合我们预期，我们认为主要得益于公司自3Q25 以来推出的“激活经营”进阶机制，激励导向从规模驱动进阶至价值驱动。1Q26收入分板块看：速运物流业务收入同比+5.9%，其中受益于业务结构调优我们测得单票收入同比+1%或+0.15 元，高质量发展方向显现，核心业绩基本盘持续稳固；供应链及国际业务收入同比+8.2%，我们认为剔除KLN 的业务收入增速更高。

发展趋势

1Q26 外部挑战下展现经营韧性，稳健收入和利润增长可期：稀缺物流网络和供应链服务能力，持续捕捉客户需求增长。1Q26在国际贸易不确定性的背景下，公司在去年高基数的基础上仍实现业绩稳健增长，体现经营韧性。往后看，我们认为顺丰作为中国及亚洲第一大、全球第四大综合物流服务提供商，依靠自身多年的资源投入和客户积累，形成了标准产品（大件快运+小件快递）、供应链服务（重点行业端到端解决方案）、国际业务（跟随中国企业出海浪潮）三大板块，并且在科技和AI 的助力下，三大板块间有望相互协同、相互促进，实现更均衡和稳健的发展。

稳定分红、提高回购彰显信心。公司2025 年经营活动现金流276 亿元，扣除资本开支后自由现金流180 亿元，财务状况稳步改善；资产负债率至49%（5 年来最低）。2025 年公司合计股东回报（分红+回购）占归母净利润比达55%，A 股回购方案上限同比翻倍调至60 亿元，并推出H 股回购方案（上限5 亿港元）。

盈利预测与估值

我们维持2026 和2027 年盈利预测120 亿元和136 亿元。当前A 股分别对应2026/2027 年15 倍/14 倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价51.87 元人民币，分别对应2026/2027 年22 倍/19 倍P/E，较当前股价有41%上涨空间；H 股分别对应2026/2027 年13 倍/12 倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价50.37 港币，分别对应2026/2027 年19 倍/16 倍P/E，较当前有41%上涨空间。

风险

全球经济增速下行，燃油成本大幅上涨。