2023 年行情回顾：交运行业细分板块中，2023 年初至今涨幅最大的为公路板块，涨幅为21%，其次为航运板块，涨幅为4.7%；跌幅最大的三个板块为机场、快递和航空，主要因为该三个板块顺周期属性较强，经济弱复苏导致其经营表现承压。2023 年初至今航空、快递和物流指数分别大幅下跌25.7%、35.6%、25.6%，分别跑输沪深300 指数12.2pct、21.7pct、12.12pct。

航空：2024 年供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024 年航司盈利将继续向上突破。1）需求方面，航空需求韧性较强，2024 年随着出境政策加速放宽，国际航空出行需求还将进一步回暖，民航整体客运量同比有望实现双位数的正增长。2）供给方面，现阶段我国民航业引进机队的意愿较弱，叠加飞机制造商产能有限，我们认为2024 年我国客运机队增速将继续维持低个位数，且随着国际航线的进一步恢复，民航供给结构还将继续改善。3）竞争方面，疫情期间航司亏损严重，疫情放开后各大航司急需盈利回血，未来几年行业价格竞争概率大幅降低。

快递物流：高端快递龙头顺丰趋势向好，经济快递静待拐点到来，高端快运龙头德邦与京东物流的整合效果可期。1）高端快递方面，展望未来一年来看，时效快递稳健增长持续夯实基本盘，顺丰的三大变量将呈现边际改善的趋势——鄂州机场航空转运中心运营逐步走上正轨、国际业务形成第二增长曲线以及经营效率持续提升。2）经济快递方面，在消费降级的大背景下，电商客单价持续下降带动快递业务量持续较快增长。根据我们估算，我们认为2024 年快递行业业务量有望维持双位数增长。2024 年是竞争格局变革的关键年，龙头快递的经营表现将加速分化，我们认为快递行业可能出现的竞争格局变化有两方面，一方面是龙头企业的排位顺序发生改变；另一方面是集中度有进一步实质性的提升，则意味着有玩家落伍或者被淘汰。3）物流方面，高端快运领域竞争格局已经出清，2024 年德邦与京东物流整合的协同效应将显现：一方面预计2024 年京东物流有望贡献78 亿元左右的增量收入，另一方面公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。

投资建议：2024 年宏观经济进一步复苏的大背景下，我们认为可以在航空快递物流板块中寻找确定性：1.航空需求韧性较强，供需缺口将持续缩小；2.消费降级利好快递需求，行业进入竞争关键期；3.高端快递龙头顺丰与高端快运龙头德邦经营持续向好。我们推荐顺丰控股、德邦股份、中国国航、春秋航空、南方航空、中国东航、中通快递、圆通速递，建议关注韵达及申通。

风险提示：宏观经济不及预期，油价汇率剧烈波动，公司经营不及预期。