事件：

2023 年，公司全年实现营收2584.09 亿元，同比下降3.39%，实现归母净利润82.34 亿元，同比增长33.38%。其中，2023 年四季度公司实现营收693.98 亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润19.70 亿元，同比增长15.76%。2023 年公司每股派发现金股利0.6 元，分红率约为35.3%。

速运物流业务稳定增长，供应链及国际业务有所下滑2023 年，公司速运物流板块（时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送）实现收入1911.49 亿元，同比增长9.7%，不含丰网收入同比增长11.3%，业务量同比增长16.2%。其中同城即时配送业务实现收入72.5 亿元，同比增长12.6%，并首次实现全年盈利。供应链及国际业务实现收入599.79 亿元，同比下滑31.74%，主要系受到国际空海运需求及价格同比下行影响。

归母净利率同比提升，资本开支持续下降

公司经过优化产品结构目前主要聚焦于中高端时效件市场，通过持续提升营运效益，推动多网融通进而实现降本增效。2023 年公司毛利率为12.8%，同比提升0.3pct；归母净利率为3.2%，同比提升0.9pct。2023 年公司资本开支124.72 亿元，同比下降12.07%。

公司分红率提升至35%并注销部分回购股份

2023 年公司每股派发现金股利0.6 元，同比增长140.0%，分红率约为35.3%，同比提升约15.6pct。2023 年公司发布《未来五年（2024 年-2028 年）股东回报规划》，2023 年度公司现金分红总额占当年归母净利润比例约为35%，2024 年-2028 年公司现金分红比例将在2023 年基础上稳步提高。公司注销2022-2023 年部分回购股份，并将2024 年回购股份方案中的回购股份用途变更为注销，合计注销股份比例约为1.3%-1.6%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2911.84/3278.27/3683.11 亿元， 同比增速分别为12.68%/12.58%/12.35% ； 归母净利润分别为104.67/136.67/165.43 亿元，同比增速分别为27.11%/30.57%/21.04%；3年CAGR 为26.18%，EPS 分别为2.14/2.79/3.38 元。鉴于公司在众多物流细分领域处于领先地位，中长期具备广阔成长空间，我们给予公司2024 年21 倍PE，目标价44.94元，维持“买入”评级。

风险提示：快递行业低价竞争超预期，国际业务增长不及预期，多网融通效果不及预期。