24Q4 业绩快速增长，全年现金流改善。根据杰瑞股份2024 年年报，公司2024 年实现收入133.55 亿元，同比下降4%，实现归母净利润26.27 亿元，同比增长7%。其中24Q4 收入53.08 亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润10.29 亿元，同比增长15.5%，Q4 取得较好增长表现。2024 年公司经营现金流净额25.94 亿元，同比增长147.3%，经营状态显著改善。

24 年核心业务持续发展，海外市场继续突破。（1）2024 年公司高端装备制造收入91.80 亿元，同比增长12.71%，公司在油气装备领域保持领先地位，连续突破国内外市场。在天然气装备领域，公司订单高速增长，并在2024 年10 月启动杰瑞天然气工业园，将天然气设备生产能力提升了3 倍。同时公司实现海洋工程设备、新动能设备（发电、储能）的突破。（2）油气工程及技术服务收入32.93 亿元，同比下降33.13%，但新订单增长翻倍，海外市场持续进步，获得马来西亚国家石油公司压缩机站、巴林国家石油公司天然气增压站、 ADNOC 数字化井场改造等项目的机会。（3）新能源及再生循环收入4.63 亿元，同比增长7.93%，主要是非油领域环境治理需求下降影响。（4）油气田开发收入3.49 亿元，同比下降6.90%，我们认为主要是受油价波动影响。（5）从国内外来看，24 年国内收入73.18 亿元同比下降1.02%，海外收入60.37 亿元同比下降7.39%，主要是23 年KOC 油气工程项目交付导致基数较高，但海外市场销售产品结构持续改善，其毛利率同比提升6.78pct，其新增订单同比增长65.37%。

订单快速增长，25 年收入业绩有望持续增长。24 年公司获取新订单182.32 亿元，同比增长30.64%，截至报告期末存量订单101.55 亿元，同比增长34.52%。2024 年新增订单中不包括曼苏里亚项目、ADNOC 数字化井场改造项目。公司新签订单和在手订单快速增长，叠加可能在后续确认订单和收入的海外项目落地，我们预计公司25 年收入和业绩有望取得更快增长。

近期油价波动但仍处于稳定区间。2024 年公司收入和业绩处于稳定状态，而新签订单、在手订单则实现较快增长，为2025 年的收入和业绩增长带来基础。考虑贸易冲突和不确定性，我们小幅下调收入增速预期，由于规模效应提升和年初汇率的变化，我们微幅调整毛利率和净利率预期。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为30.75、36.36、42.25 亿元，每股收益分别为3.00、3.55、4.13 元（原25-26 年预测3.13、3.77 元），参考可比公司估值，给予公司25年13xPE，对应目标价39.00 元，维持买入评级。

风险提示

经济环境走弱，石油天然气价格波动，市场竞争加剧，贸易保护政策风险，油气开发意愿不及预期