杰瑞股份发布一季报，2025 年Q1 实现营收26.87 亿元（yoy+26.07%、qoq-49.39%），归母净利4.66 亿元（yoy+24.04%、qoq-54.73%），扣非净利4.62 亿元（yoy+28.37%）。公司营收同比增长主要系钻完井设备、油田技术服务和EPC 收入增长所致；业绩环比下降系季节性因素。考虑到公司天然气业务板块有望持续突破，未来三年有望成为公司第二成长曲线，公司25-27 年业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。

25Q1 毛利率受产品结构影响波动，期间费用率下降主要系汇兑收益增长25Q1 杰瑞股份实现销售毛利率 31.43%，同比-4.07pct，主要系当期收入确认产品结构变化所致。期间费用率管控较好，主要系财务费用率下降所致。

第一季度合计期间费用率10.75%，同比-2.52pct；其中销售费用率5.57%，同比+0.24pct，管理费用率4.62%，同比-0.44pct；研发费用率3.81%，同比+0.08pct；财务费用率-3.25%，同比-2.41pct，主要系汇兑收益增加所致。

高端装备制造持续领跑，数智化转型进入快车道

在高端装备制造领域，公司顺利中标多个中石油电驱压裂设备采购项目，保持在中石油电驱压裂招标项目中的全胜记录。公司还具备油田勘探开发提供一体化综合解决方案及服务，随着三桶油的资本开支和国内非常规油气资源开发力度加大，公司便有望凭借技术等优势优先受益。在智能化转型方面，公司25 年3 月在油气装备AI 数智化时代创新发布会推出的AIR FRAC 智慧井场压裂解决方案，通过整合智能决策系统、设备状态监测系统等八大核心模块，有望加速推动公司“智改数转”进入快车道。

全球化战略稳步推进，海外市场持续突破

2024 年3 月，公司拟利用自有资金为中东子公司增资1.2 亿美元，用于建设位于迪拜的高端油气装备制造基地。中东地区是全球油气行业的核心市场，我们认为杰瑞有望通过装备制造基地的落成，更加贴近客户和合作伙伴，并促进公司在该地区长期稳定发展。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为30.39 亿元、35.37 亿元、41.24 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为11 倍，考虑公司海外布局持续取得成效，天然气业务持续拓展，因此上调估值溢价，给予公司25 年14 倍PE，目标价41.58 元（前值35.64 元，25 年12 倍PE），维持“增持”评级。

风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧风险；贸易壁垒导致供应链成本波动风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险。