事件描述

公司发布2025 年一季报，2025 年一季度公司实现营业收入26.87 亿元，同比提升26.07%；实现归母净利润4.66 亿元，同比提升24.04%，扣非归母净利润4.62 亿元，同比提升28.37%。

事件评论

交付结构变化影响毛利率，期间费用控制良好。2025 年一季度公司销售毛利率为31.43%，环比下降0.26pct，同比下降4.29pct；销售净利率为17.79%，环比下降1.75pct，同比下降0.2pct。盈利能力下滑，或因交付结构变化导致，一季度毛利率较低的常规固井设备大规模交付影响公司整体毛利率。未来随着高毛利率的压裂设备逐步交付，公司盈利能力有望回归正常。2025 年Q1 期间费用率为10.75%，同比下降2.74pct，其中财务费用率同比下降2.41pct，主要系本期汇兑收益增加，总体而言公司费用控制效果良好。

践行国际化策略，海外市场持续突破。公司主营业务保持稳健发展，核心产品在油气田装备及技术服务领域的市场需求持续释放，同时践行国际化策略，海外市场取得显著突破：

1）2024 年5 月，公司与伊拉克中部石油公司等相关合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同，共同开发伊拉克第二大气田——曼苏里亚天然气田；2）公司顺利完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在2024 年7 月又再获老客户青睐，斩获客户电驱压裂设备新订单；3）2024 年9 月25 日，与巴林国家石油公司BAPCO 签署了7 个天然气增压站工程总承包项目，合同含税总金额达3.16 亿美元（约合22 亿元人民币）；4）2024 年中标 ADNOC 数字化井场改造项目，合同额约 65.55 亿元，刷新了公司单笔项目金额的最高纪录，并于2025 年2 月正式签署合同。

在手订单充足，公司及实控人积极增持，凸显未来信心。由于公司在国内外市场开拓持续取得重大进展，2024 年公司获取新订单182.32 亿元，同比增长30.64%，其中海外市场新增订单同比增长65.37%；截止到2024 年底存量订单101.55 亿元，充足的在手订单对未来经营业绩起到积极支撑作用。另外，公司于4 月8 日提议通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，未来用于股权激励或者员工持股计划，回购金额1.5-2.5 亿元，且公司实控人计划自 2025 年 4 月 9 日起 6 个月内增持公司0.5-0.7 亿元，凸显未来信心。

国内非常规油气开采需求增加，公司作为压裂设备龙头将充分受益。《“十四五”现代能源体系规划》规定，“加大国内油气勘探开发力度，坚持常非并举、海陆并重，积极扩大非常规资源勘探开发，加快页岩油、页岩气、煤层气开发力度。”2030 年前我国原油产量有望维持2 亿吨，天然气产量稳步提升，相关的油田服务市场也会持续增长。展望未来，伴随着增储上产和油气资本开支的持续增长，非常规油气产量的提升将使压裂设备行业将成为蓝海市场，作为国内压裂设备龙头，杰瑞股份将充分受益。

若不考虑未来股本变动，预计2025 年-2027 年EPS 为3.05 元、3.48 元和3.83 元，对应2025 年4 月23 日收盘价的PE 分别为10.6X、9.3X 和8.4X，维持“买入”评级。

风险提示

1、国际油价大幅下跌；

2、公司产业部分转型失败。