事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收119.74 亿元，同比+14.91%，归母净利润18.87 亿元，同比+4.36%；2026Q3 单季实现营收43.28亿元，同比+22.97%，归母净利润6.91 亿元，同比+21.88%。

收入与利润：Q3 单季业绩增长显著提速，业绩拐点进一步确认。公司2026 年前三季度实现营收119.74 亿元，同比+14.91%；归母净利润18.87 亿元，同比+4.36%；扣非归母净利润18.07 亿元，同比+1.36%。单Q3 实现营收43.28 亿元，同比+22.97%，环比-0.64%；归母净利润6.91 亿元，同比+21.88%，环比+13.69%，单季增速较上半年明显抬升（2026H1 营收同比+10.81%、归母净利润同比-3.65%），收入端与利润端同步加速，表明前期地缘冲突导致的交付节奏扰动或正逐步消退。

盈利能力：毛利率小幅改善，汇兑损失仍是利润端主要扰动项。2026 年前三季度公司毛利率为31.6%，同比+0.3pct；净利率约为16.0%，同比-1.9pct，净利率下行主要系财务费用率大幅上行。费用端，2026 年前三季度销售费用率4.30%，同比-0.11pct；管理费用率3.99%，同比+0.26pct；研发费用率3.28%，同比-0.20pct；财务费用率2.37%，同比+3.73pct。2026 前三季度财务费用较上年同期增加4.25 亿元，主要原因系汇兑损失增加，2026 前三季度汇兑损失3.73 亿元，2025 年同期为汇兑收益0.25 亿元。同时，公司2026 前三季度信用减值损失（含资产减值损失）金额较同期减少8,566.97 万元，主要系本期加强回款、应收账款信用减值损失计提减少。

合同负债与存货：存货与合同负债高速增长，印证大额预收款到账与订单饱满。

截至2026 年9 月末，公司合同负债为70.51 亿元，较年初大幅增加263.34%，主要系本期重大项目预收款增加；存货为86.04 亿元，较年初增长39.50%，主要系在执行项目采购备货增加；预付款项43.45 亿元，较年初增长297.28%，主要系重大项目执行的采购付款增加。合同负债的高速增长与预付款、存货的同步扩张相互印证，表明公司大额订单或已进入实质性备货与预收款兑付阶段，为后续收入确认奠定基础。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额24.13 亿元，同比-17.59%，但在大规模备货背景下保持净流入，显示回款端同步改善。

投资建议：考虑到近期汇兑影响，我们下修2026-2028 年归母净利润为32.69/87.76/115.87 亿元，当前股价对应PE 分别是29/11/8X，考虑到公司燃气轮机发电机组订单饱满，预计2027 年及以后利润贡献将加速释放，维持“推荐”评级。

风险提示：油价下跌导致上游资本开支缩减风险、海外客户拓展及新签订单不及预期、汇率风险。