业绩简评

天神娱乐2017 年一季度实现收入6.40 亿元，同比增长42.78%，归母净利润2.36 亿元，同比增长118.12%，扣非后归母净利润1.97 亿元，同比增长82.08%。预计2017 年上半年的归母净利润为4.6-5.6 亿元，同比增长127.76%-177.27%。

经营分析

一季度利润大幅增长，超市场预期：公司2016 年报里预计2017 年一季度归母净利润为1.86-2.40 亿元，实际实现归母净利润2.36 亿元，接近预告上限，超市场预期。公司于 2017 年一季度完成了对幻想悦游、合润德堂、嘉兴乐玩的并购，幻想悦游自 2017 年 2 月纳入合并范围，合润德堂、嘉兴乐玩于 2017 年 3 月纳入合并范围。内生增长叠加合并范围增加，使得业绩大幅增长。

毛利率略有提升：2017 年一季度毛利率达到61.92%，而2016 年毛利率为59.28%，提升了2.64 个百分点，我们认为优质公司纳入合并范围，有效提升了公司的盈利能力。

优质子公司承诺业绩将增厚今年利润：幻想悦游今年承诺净利润不低于3.25亿元，合润德堂今年承诺净利润不低于6875 万元，前者是海外游戏发行的龙头公司，后者是影视整合营销的龙头公司，将有效增厚今年的业绩增长。

“一花+乐玩+新游+口袋”，看好移动棋牌游戏前瞻性布局：移动棋牌近两年进入黄金发展期。公司通过全资子公司天神互动收购一花科技100%股权，并以4.69 亿元完成收购乐玩网络42%股权，以投资产业基金收购新游网络64.1%股权以及口袋科技51%的股权。我们看好公司在棋牌游戏的前瞻性布局！

盈利调整

一季报利润超预期，我们调高了公司的盈利预测，调整后的2017-2019 年的净利润分别为11.5 亿，13.8 亿和16.4 亿，按照增发完成后预计总股本计算，2017-2019 年对应EPS 分别为3.3 元、3.9 元和4.6 元。

投资建议

目前股价对应摊薄后PE20X/17X/14X，估值比较低，维持“买入”评级。