投资要点

历峰集团定位高端奢侈品集团，净利润率高于LVMH 和开云集团。先后收购卡地亚、梵克雅宝等高端珠宝品牌和江诗丹顿、沛纳海、积家等高端制表品牌，从2016 年营收论断公司已成为高端珠宝龙头并且仅次于Swatch 的第二大制表公司。

净利率高于LVMH 和开云集团，保持在11%以上，1H17 净利率达17.4%（LVMH以及开云为12.3%）。业务侧重于珠宝和高级钟表，有着不同于LVMH 全行业布局的战略定位，珠宝业务营收占比超60%。亚太地区为最大市场，2017 年1-9 月营收超42%来自亚洲。2017 年瑞士出口腕表销售额达177.73 亿瑞士法郎，出口中国的腕表销售额涨幅20.5%，高端消费行业释放向好信号。

历峰并购成功之处在于资金雄厚及并购四大属性：1）领域专注，集中于珠宝、腕表领域。公司有清晰的战略定位，以往并购聚焦于高端珠宝和钟表领域，现为世界第二大制表集团，占据世界腕表市场15.7%份额。2）历史底蕴。品牌历史悠久，有独特的文化。部分品牌有“王室加持”，体现了品牌的稀缺性。3）工艺精湛。

精湛的制作工艺吸引眼球，爆款层出不穷。4）富于创新。产品保持着持续的活力，长久地吸引住消费者，提高客户粘性。

全球奢侈品线上渠道占比9%，增速达12%，高于线下的2%。历峰采取一系列措施，探索集团未来发展道路，提高业绩稳定性。拓展线上、线下渠道，开拓新的盈利增长点。收购全球最大奢侈品电商Yoox Net-a-Porter 剩余股份，持股比例上升至90%；增持瑞士免税零售巨头Dufry，实现全渠道同步发展；近期开始有意重点发展时尚业务，积极应对奢侈品消费年轻化趋势。

境内奢侈品消费回暖，谁会是“中国的历峰”？随着境内外奢侈品价差缩小、中国整体关税不断调整、国内经济企稳，奢侈品境内消费占比提升，2017 年奢侈品消费呈20%增长（根据贝恩谘询）。我们发现潜在可能对象：莱绅通灵收购比利时百年品牌 Leysen1855，嫁接王室品牌，提升品牌文化底蕴；赫美集团近期布局线上线下奢侈品零售渠道，实现全渠道融合发展；山东如意相继揽下法国轻奢服饰品牌Sandro 和Maje、英国风衣品牌雅格狮丹、利邦股份和瑞士皮具品牌Bally，实现从非奢侈品公司到奢侈品大集团的蜕变；复星国际加速收购时尚产业。2011 年获希腊轻奢品牌 Folli Follie 9.5％股权开始，后续包含成为St. John 第二大股东，获意大利男装厂商Caruso 35%股权。收购德国快时尚集团Tom Tailor 23.16%股权，增持Caruso 和Tom Tailor 股份。收购巴黎现存最古老时装屋Jeanne Lanvin SAS朗雯等等。

盈利预测与投资建议：看好莱绅通灵：1.品牌历史底蕴。收购比利时百年品牌Leysen1855 的81%股权，嫁接王室品牌历史资源；2.精湛工艺。具有高品质钻石切割工艺与戴比尔斯一级看货商资源；3. 创新与活力。时尚设计理念注重年轻化以及个性化表达，拥有“蓝色火焰”和“王后”两大超级单品的成功经验，后续有机会以Leysen 为背景推出更多热销单品。预计18-20 年EPS 分别为1.15/1.47/1.9 元，根据2018 年3 月28 日收盘价对应PE 分别为22/17/13x，维持“审慎增持”评级。

赫美集团：1.聚焦奢侈品运营主业，布局线上线下奢侈品零售渠道；2.现为Armani中国主要代理商，多品牌代理，门店数量可观上下游议价能力强，抵御风险能力高，将形成显著的规模协同效应。预计公司18-19 年EPS 分别为0.94/1.26 元，根据2018 年3 月28 日收盘价对应PE 分别为32/24x，维持“审慎增持”评级。

风险提示：行业消费动能衰退；品牌拓展不如预期；品牌资源整合效果不理想； 品牌形象受到打击。