投资要点

事件：公司公告2017 年和2018 年一季度业绩，2017 年以及1Q18 分别实现营收24.10/6.27 亿元，同比+13.34%/-19.69%，归母净利润分别为1.44/0.23 亿元，同比+3.41%/+48.33%，以最新3.10 亿股本估算EPS 为0.46/0.07 元/股。

公司17 年业绩来自处置收入，18Q1 业绩增长来自奢侈品业绩贡献。公司17年决意专注奢侈品运营后，开始将钻石以及理财等等业务剥离强化资本结构。

总体而言，目前产业链整合雏形初现端倪，随着三大代理公司业务整合及新店面的不断铺设，将形成显著的规模协同效应，包括1. 成为最大的Armani中国区代理，以及相互之间代理品牌产生互补性。2. 针对上下游的议价能力增强，品牌影响力上升，对风险抵御能力较高（风险包括奢侈品牌收回代理权、品牌越过中间商开设直营店等）。

18 年赫美集团的突出特点在于：随著国内消费升级带来的奢侈品消费需求提升，公司在此时进行渠道整合可享受未来人口消费红利，优势来自于1.聚焦奢侈品运营主业，布局线上线下奢侈品零售渠道；2.现为Armani 中国主要代理商，多品牌代理，门店数量可观；3.向上游拓展，同时整合中游渠道，上下游议价能力强，抵御风险能力高，将形成显著的规模协同效应。

盈利预测及投资评级：2016 年后，受钻石业务内生增速放缓影响，估值持续下行，目前已处于历史底部。预期2018 年奢侈品运营业务的强劲增长将带动公司整体业绩实现大幅增长：（1）今年收购三家奢侈品渠道公司将陆续并表，预计2018 年带来13 亿新增营收与1.3 亿新增归母净利润。（2）随代理品牌数量持续增加，公司对上下游议价能力均可增强，带动毛利率提升；（3）终端奢侈品消费量提高。受境外奢侈品消费回流、居民消费升级影响，未来一两年大陆奢侈品消费市场整体向好。些微调整公司2018-2020 年EPS 分别为0.93/1.2/1.49 元，以4 月26 日收盘价对应PE 分别为28/22/17 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：收购公司业绩对赌完成情况不及预期；公司资金链无法支撑产业链整合等相关资本运作；大陆奢侈品消费走弱。