投资亮点

再次覆盖中恒电气公司（002364）给予跑赢行业评级，目标价13.80元，对应2019/2020 年57/36x P/E。理由如下：

公司核心看点看于通信电源业务迎来行业拐点，业绩高弹性，其它业务也维持较好增长。5G 基站建设提速叠加单站功率翻倍带来通信电源2021 年相比2018 年可达近5 倍的市场空间。IDC 市场规模维持近30%增速且大型化趋势明显，利好节能优异的HVDC 电源业务。充电桩协同滴滴，电力信息化则受益于泛在电力物联网。

大型数据中心（IDC）及5G 建设驱动高压直流电源与传统通信电源业务增长。5G 基站建设于2019 年启动，行业空间2021年可近200 亿元，相比2018 年翻5 倍，利好公司传统通信电源与HVDC 电源。大型IDC 建设提速利好公司HVDC 电源。公司2018 年HVDC 供应量份额近50%，单个订单额达3 亿元。

泛在电力物联网驱动电力信息化投入增长，公司电力软件业务受益行业浪潮。中国电力信息化投资2006-2016 年CAGR达20%，软件与应用占到43%。2019 年国网提出泛在电力物联网有望驱动电网信息化投资结构性增长。公司2017-2018年软件业务增速复苏，我们认为2019 年后将受益行业浪潮。

充电桩进入滴滴供应体系，受益运营商充电桩建设提速。充电桩2018 年后运营商需求成为主导。公司是滴滴小桔的主要充电桩供应商，滴滴规划纯电车队保有量2020 年达100 万，小桔充电平台也将同步扩张，将带来持续的充电设备需求。

我们与市场的最大不同？我们认为HVDC 将受益渗透率提升与行业增长双重驱动。5G基站则带来市场空间快速提升释放业绩弹性。

潜在催化剂：5G 建设提速，HVDC 订单落地，滴滴充电需求加速。

盈利预测与估值

我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.24 元、0.38 元、0.54 元，CAGR 为49.5%。我们预期2019/2020/2021 年归母净利达到1.37/2.14/3.06 亿元。当前股价12.06 元，对应2019 与2020 年49.7/31.8x P/E。SOTP 估值下给予通信电源系统/电力信息化/操作电源系统2020 年35x/35x/25x P/E，对应77.76 亿元市值与13.80元目标价，同现价有14.4%上行空间。再次覆盖给予跑赢行业评级。

风险

HVDC 订单完成进度不及预期，5G 基站订单落地不及预期。