民生证券发布研报称，英伟达(NVDA.US)首次提出柜外直流方案来解决机柜日益增长的功率密度问题，有效减少电力损耗。主要建议关注以下几个方向：1)终端厂商率先受益;2)变压器是核心变化，也最可能供给海外;3)台达电源PCB供应商受益放量;4)建议关注柜内变化。

民生证券主要观点如下：

英伟达提出800VDC柜外解决方案，将中压整流器或SST作为终极方案

英伟达在白皮书中首次将高压直流系统作为未来供电的参考方案，将中压整流器和固态变压器作为未来柜外电源的终极方案。主要还是因为大模型正经历从量变到质变的跨越式发展，算力需求持续攀升。英伟达的硬件技术路线朝着效率和速率的方向演进，高压直流系统可解决GPU算力与功率密度指数增长的问题，有效降低电力损耗。

中压整流器和SST相较于UPS方案和传统的HVDC方案效率更高

中压整流器是一种将中压交流电(通常指1kV至35kV电压等级)直接转换为直流电的电力电子装置，核心功能是高效集成中压电网输入与直流输出。该行根据英伟达白皮书的描述，认为中压整流器即巴拿马电源。固态变压器是融合电力电子技术与高频变压器的新型电力变压器。巴拿马电源和固态变压器系统效率均能实现98%以上，占比面积减小，具有更高的性价比。

中压整流器起和SST星辰大海

从市场商业化进展来看，国内外头部企业均在推动HVDC技术落地与生态构建。国内阿里从2018年开始招标，腾讯于2025年招标;国外Meta普罗米修斯计划可能在2026年，谷歌正在推动±400V标准化。供给端：海外台达和伊顿进展较快，国内中恒电气和科华数据进展较快。

产业链端的核心区别在于变压器

整个产业链的中游是系统集成商，下游是CSP厂商或运营商。中压整流器的变压器柜内放置的是移相变压器;固态变压器的变压器柜内放的是高频变压器。

风险提示：AI发展不及预期，HVDC渗透不及预期，行业竞争加剧。