传统化药制剂企业向CRO 领域布局，未来有望继续外延整合公司基于当前医药行业环境，收购新生源公司切入CRO 领域，未来有望继续通过内生业务拓展与外延收购打造CRO 资源整合平台。

12 年启动制剂处方工艺优化工作，抢跑一致性评价公司在12 年CFDA 最早提出一致性评价之际，借毒胶囊事件狠抓产品质量，启动对已上市产品的二次开发，其中包括质量标准提升（处方、工艺的优化等），因此一致性评价准备工作充分。目前公司过半数需评价产品已完成药学评价，其它未完成品种正在积极研究和评价过程中。公司制剂产品市场规模大，但竞争格局差，此次一致性评价提供弯道超车良机。

收购新生源，切入CRO 行业

公司作价9 亿元收购新生源，新生源高管也参与增发，与上市公司利益绑定。

作为一家专业的CRO 服务提供商，新生源具备较强的政府事物能力，并与过百家CRO 机构合作，累计服务过550 个研发项目，我们预计目前在手订单金额超过20 亿元。随着当前CRO 行业需求的增长及已孵化项目的逐步成熟，新生源对赌四年业绩有望超额完成。

风险提示

公司制剂产品在各省中标不达预期及招标降价；新生源项目进展不确定性带来的业绩波动风险；收购整合失败。

首次覆盖，给予“增持”评级

预测公司16-18 年营业收入分别为9.53/11.30/13.31 亿元，净利润分别为1.72/2.12/2.57 亿元，摊薄后EPS 为0.64/0.79/0.96 元，当前股价对应PE53/43/35x。公司原有化药制剂业务经历此前限抗及毒胶囊事件负面影响后已回暖至正常水平，15 年开始积极向医药研发产业链上游布局，切入CRO 领域。

在当前医疗行业研发创新活跃及一致性评价促进CRO 行业需求大增，同时药审监管加严、CRO 行业迎来大整合之之际，公司有望以新生源作为平台，通过内生拓展与外延收购整合快速搭建综合性、立体化的全方位药品和医疗器械研发服务平台。首次覆盖，给予“增持”评级。