我们认为北方华创平台优势对于公司的经营效率提升作用正在体现。

我们认为2025-26 年国内存储和先进逻辑产能扩产有望拉动公司设备订单。

维持“买入”评级和目标价人民币491 元。

事件： 2025 年4 月8 日，北方华创公告其2024 年收入为298.38 亿元，同比增长35.14%，公司2024 年扣非净利是55.70 亿元，同比增长55.53%。公司也公告了1Q25业绩预告，公司预告的1Q25 收入指引中值在81.6 亿元，同比增长37.1%，预告的1Q25扣非净利指引中值是15.6 亿元，同比增长43.8%。我们认为2024 年和1Q25 预告净利指引中值增速高于同期收入增速的主要原因是公司平台优势带来了经营效率提升，营销和研发费用率占比降低。

我们认为2025-26 年国内存储和先进逻辑产能扩产有望拉动公司设备订单。一方面，我们认为北方华创在关键产品上持续突破。公司1Q25 业绩预告显示北方华创在电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）和高端单片清洗机等产品实现关键技术突破。另一方面，我们看好2025-26 年国内存储和先进制程产能的加速扩产。根据应用材料（Applied Materials）1QFY25 业绩会信息，应用材料向中国大陆地区存储厂商的最后一批订单已在2Q24 发货。我们不排除国内DRAM 厂2025 年一部分新扩产线采用国外设备，从而影响短期国产化率提升。但展望2025 年下半年和2026 年，随着国内DRAM 和NAND 厂商扩产，我们认为公司半导体设备订单有望受益于国产化率提升趋势。逻辑客户方面，根据半导体行业观察， DeepSeek 发布的V3 和R1 模型一定程度上降低了云端训练成本，可能激发下游客户对服务器和手机端侧GPU 和AI SOC 的需求，并拉动2025-2027 年对国内先进制程产能的需求。相应地，我们看好2025-26 年国内先进制程产能扩张对北方华创先进逻辑半导体设备订单的拉动。

维持“买入”评级和目标价491 元：我们对北方华创的估值为 33 倍 2025 年 P/E，略高于其 2022 年 4 月1 日至 2025 年4 月1 日 的12 个月动态 P/E 估值的均值（32 倍）。考虑到北方华创强劲的收入和盈利增长的可见性，我们认为这是合理的。

风险提示：下游市场需求放缓；美国潜在的进一步限制；竞争加剧。