事件：4 月25 日，公司发布2024 年年报及25 年一季报1）2024 年公司实现营业收入298.38 亿元，同比+35.14%；实现归母净利润56.21 亿元，同比+44.17%；实现扣非后归母净利润55.7 亿元，同比+55.53%。

2）25Q1 公司实现营业收入82.06 亿元，同比+37.9%；实现归母净利润15.81 亿元，同比+38.8%；实现扣非后归母净利润15.7 亿元，同比+44.75%。

行业视角：行业景气向上，关税政策加速国产化进程1）行业：2024 年全球半导体设备市场迎来复苏拐点，据半导体纵横援引SEMI 数据显示，全球销售额突破1171.4 亿美元，同比+10%。其中，中国地区表现亮眼，销售额同比+35%，达495.5 亿美元，增长主要受益于产能扩张及政府支持双重驱动。

2）格局：2025 年中美关税问题持续升级，高关税政策将加速半导体产业链国产化进程。①成熟制程：受益于反倾销政策及成本优势，国产设备渗透率有望快速提升；②先进制程：技术突破叠加验证落地后，替代机遇将逐步显现。随着产业链在地化必要性增强，我们认为具备技术及规模优势的龙头企业将核心受益。

半导体设备全品类突破，四大产品线协同发力

24 年公司半导体设备业务实现全方位突破：在刻蚀设备领域已形成覆盖ICP、CCP、Bevel 刻蚀、高选择性刻蚀及干法去胶设备的全系列产品布局，全年收入突破80 亿元；薄膜沉积领域已形成PVD、CVD、ALD、EPI 和ECP 设备的全系列布局，收入规模超100亿元；热处理设备构建了立式炉和RTP 的全系列布局，实现收入20 亿元；湿法设备领域，公司已形成单片与槽式设备的全面布局，收入规模达10 亿元，展现出公司较强的市场竞争力。

收购芯源微加速平台化整合 ，完善涂胶显影产品布局2025 年3 月31 日，北方华创与中科天盛签署股权转让协议，以85.71 元/股受让其持有的芯源微8.41%股份（16,899,750 股），交易总额14.48 亿元。整合后，芯源微产品将有效填补北方华创在涂胶显影、高端化学清洗、先进封装等领域的产品，双方合力形成产品互补、研发协同、销售与客户三方拓展。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年收入分别为393.86 亿元、492.33 亿元、590.79 亿元，归母净利润分别为76.23 亿元、99.34 亿元、122.67 亿元。采用PE 估值法，考虑到半导体行业国产替代趋势明确，公司作为平台型龙头有望获得更高份额，给予公司2025 年38 倍PE，对应目标价542.27 元/股，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：

半导体设备国产化不及预期；下游晶圆厂扩产不及预期；研发节奏存在不确定性；海外制裁风险。