投资要点

业绩持续高增，半导体设备表现亮眼：2024 年公司实现营收298.4 亿元，同比+35.1%，其中电子工艺设备（半导体设备+真空及新能源设备）收入277.1 亿元，同比+41.3%，占比88.8%，2024 年公司刻蚀设备收入80 亿元+，薄膜沉积设备收入100 亿元+，热处理设备收入20 亿元+，湿法设备收入10 亿元+；电子元器件收入20.9 亿元，同比-13.9%，占比11.0%。2024 年实现归母净利润56.2 亿元，同比+44.2%；扣非归母净利润为55.7 亿元，同比+55.5%。公司2025Q1 单季营收为82.1 亿元，同比+37.9%，环比-13.5%；归母净利润为15.8 亿元，同比+38.8%，环比+36.4%；扣非归母净利润15.7 亿元，同比+44.8%。

盈利能力持续改善，持续加大研发投入：2024 年毛利率为42.9%，同比+1.8pct，其中电子工艺装备毛利率为41.5%，同比+3.8pct，电子元器件毛利率为60.3%，同比-5.3pct。期间销售净利率为19.1%，同比+0.8pct；扣非销售净利率为18.7%，同比+2.5pct；期间费用率为23.2%，同比-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/7.1%/12.3%/0.2%，同比-1.3/-0.9/+1.1/+0.3pct。公司持续加大新产品新技术研发投入，期间研发投入达53.7 亿元，同比+21.8%，双大马士革 CCP 刻蚀机、HDPCVD设备等多款高端装备实现客户端量产，工艺覆盖度及市场占有率进一步提升，产品矩阵完整性显著增强。Q1 单季毛利率为43.0%，同比-0.4pct，环比+3.1pct；销售净利率为19.1%，同比持平，环比+6.1pct。

存货同比持续增长，在手订单充足：截至2025Q1 末公司合同负债为57.5亿元，同比-37.8%，存货为252.1 亿元，同比+40.9%，存货取得较快增长，表明公司在手订单充足。2025Q1 经营活动净现金流为-17.3 亿元，同环比转负，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。

本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：北方华创平台化布局持续加速，2025 年SEMICON 展会上公司推出了首款离子注入机Sirius MC 313 和首款电镀（ECP）设备Ausip T830。此外，公司计划获取芯源微的控制权，进一步拓展其在涂胶显影、清洗及多款后道封装设备等优质资产的布局。公司产品线已涵盖薄膜沉积、干法刻蚀/去胶、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀、热处理的氧化/RTP 等多种设备。

投资建议：考虑到后续股权激励费用影响,我们调整公司2025-2026 年归母净利润分别至73.4（原值78.0）/93.0（原值100.2）亿元，预计2027年归母净利润为112.7 亿元，当前市值对应动态PE 分别为33/26/21 倍，考虑到公司平台化布局持续推进，维持“买入”评级。

风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，新品产业化进展不及预期等。