【投资要点】

事件：公司发布财报，2024 年实现收入298.38 亿元，同比增长35.14%，归母净利润56.21 亿元，同比增长44.17%；2025Q1 实现收入82.06亿元，同比增长37.90%，归母净利润15.81 亿元，同比增长38.80%。

下游晶圆厂持续扩产+公司份额提升，收入持续亮眼。公司2024 年和2025Q1 收入持续高增长，系下游晶圆厂扩产态势良好，同时公司CCP、ALD、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，同时多款成熟产品市占率稳步提升。

公司2024 年收入结构方面，电子工艺装备收入277.07 亿元，同比增长41.28%，其中，刻蚀设备超80 亿元（2023 年近60 亿元），薄膜沉积设备超100 亿元（2023 年超60 亿元），热处理设备超20 亿元，湿法设备超10 亿元；电子元器件收入20.94 亿元，同比下滑13.91%。

经营管理情况优异，盈利能力保持稳定。公司2024 年和2025Q1 毛利率分别为42.85%、43.02%，保持良好水平；同时规模效应和费用管控能力保持良好，最终净利率分别为19.08%和19.10%，保持合理稳定的盈利能力。

下游先进制程扩产可期，公司平台化布局进一步完善。短期看，今年国内晶圆厂存储厂尤其是先进制程保持良好态势，中长期来看，外部贸易的不确定性会进一步倒逼国产设备在高端卡脖子领域加速进行国产替代，公司作为设备龙头深度受益：

公司自身多个新产品取得突破，工艺覆盖度持续提升，已形成刻蚀（ICP、CCP、Bevel 刻蚀、高选择性刻蚀、干法去胶）+薄膜沉积（PVD、CVD、ALD、EPI、ECP）+热处理+湿法设备（单片、槽式）+离子注入等品类布局；同时，控股芯源微增加涂胶显影设备能力。未来随着内生外延不断推进，公司成为平台化龙头的确定性较强。

【投资建议】

随着国内下游晶圆厂存储厂有序扩产，以及国产替代加速推进，公司作为国内半导体设备龙头将深度受益。我们预计公司2025-2027 年收入分别为387.41 亿元、488.37 亿元、593.68 亿元，归母净利润分别为73.85 亿元、97.58 亿元、125.08 亿元，对应2025/4/25 收盘价PE 分别为32.80 倍、24.81 倍、19.36 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

新产品验证放量不及预期；下游扩产节奏变化；贸易摩擦加剧。