核心观点

事件：公司发布2025 年半年报，二季度公司收入79.36 亿元，同比增长21.84%，环比-3.30%；归母净利润16.27 亿元，同比-1.47%，环比2.95%。

多重因素影响公司短期业绩：2025 年上半年，收入层面，公司电子元器件业务实现营业收入8.68 亿元，同比-17.47%；利润层面，公司电子工艺装备、电子元器件业务毛利率分别为41.70%、50.43%，分别减少2.93、6.96 个百分点。上述因素短期内拖累了公司的业绩。

强化刻蚀、薄膜沉积领域优势：公司在刻蚀领域，已形成了ICP、CCP、干法去胶设备、高选择性刻蚀设备和Bevel 刻蚀设备的全系列产品布局，上半年收入超50 亿元。此外，公司在薄膜沉积设备领域，已形成了物理气相沉积、化学气相沉积、外延、原子层沉积、电镀和金属有机化学气相沉积设备的全系列布局，上半年收入超65 亿元。

加速进军新领域，构建平台化企业：2025 年3 月，北方华创正式宣布进军离子注入设备市场，并发布多款12 英寸离子注入设备。此外，2025 年上半年公司完成了对芯源微的并购，强化了公司在前道物理清洗和前道化学清洗领域的布局；芯源微的前道涂胶显影机、后道先进封装涂胶显影机、化合物小尺寸涂胶显影机等产品，进一步丰富了公司的产品线布局。

投资建议：我们预计公司2025 至2027 年实现营业收入388.82/485.72/582.61 亿元，归母净利润75.35/94.08/113.12 亿元，对应PE 分别为35.7/28.6/23.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示：半导体市场景气度下行；海外供应链风险；国内半导体设备需求放缓；高端设备研发进度不及预期；行业竞争加剧。