事件：公司2024 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润62.67/9.53/9.17 亿元，同比-1.75%/-33.49%/-28.08%。其中Q4 单季实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.94/3.29/3.05 亿元，同比-5.26%/-41.09%/-28.72%。24 全年公司每股派息0.6 元，分红率同比+11.2pct 至99.00%。

需求下行叠加行业价格战致业绩承压，零售端保持韧性、新业务加速培育。1）管道产品：24 年公司管道产品销量30.04 万吨，同比+2.30%，零售市场占有率逆势提升。分产品看，PPR/PE/PVC 管材管件系列产品实现营收29.39/14.23/8.27 亿元，同比-1.72%/-6.90%/-8.09%，PPR 产品收入相对稳健；毛利率为56.47%/31.40%/ 21.75%，同比-1.61/-2.92/-5.95pct，主要因基建、地产需求下行导致行业竞争加剧、价格战激烈。2）其他产品：公司加快新业务培育和“同心圆”产业链拓展，24 年其他业务（防水、净水等）实现营收10.33 亿元，同比+12.94%，公司防水业务市场快速渗透、净水业务积极探索可持续动销模式。

国际化战略有序推进，海外业务实现高增。分区域看，24 年公司华东/西部/华中/东北地区营收同比-3.24%/-3.16%/-5.56%/-11.21%，华北/华南/境外营收同比+0.67%/+4.38%/+26.65%，实现逆势提升。报告期内，公司聚焦稳步推进海外业务，新加坡捷流公司实现扭亏为盈、步入健康发展轨道。

销售费用增加、投资收益减少及减值计提拖累净利润。24 年公司毛利率同比-2.6pct 至41.7%，期间费用率同比+2.3pct 至22.2%，主要因公司进一步加大市场投入与品牌推广力度导致销售费用率同比+2.1pct；投资净收益减少1.6 亿元（主要因合营企业东鹏合立的投资收益减少），占收入比例同比-2.5pct；资产+信用减值损失增加0.9 亿元（主要因商誉减值准备增加0.7 亿元），占收入比例同比+1.4pct。综上，净利率同比-7.6pct 至15.3%。

投资建议：我们预计公司25-27 年营收65.98/70.90/76.18 亿元，归母净利润10.52/11.64/12.89 亿元，EPS0.66/0.73/0.81 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。