事件：1Q2025 营收8.95 亿元同降10.20%bv；归母净利润1.14 亿元同降25.95%；扣非归母净利润1.14 亿元同降19.42%。

毛利率下滑、费率提升，Q1 业绩短暂承压：1Q2025 收入同降10.20%，在去年基数较高的情况下，开年以来需求尚未复苏，行业内价格竞争仍较为激烈。公司毛利率同比-1.03pct 至40.45%，主要系1）原材料价格下降，Q1PPR/PVC/PE 均价同比-2.36%/-10.78%/-1.60%；2）工程端价格竞争较为激烈。

Q1 期间费用率25.46% 同增1.57pct ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为14.92%/7.35%/3.46%，同比变动-0.13/+0.39/+0.02pct，收入下行费用摊薄减少。

归母净利率12.70%同降2.70pct。此外，公司参与投资的基金东鹏合立取得投资收益大幅减少，Q1 扣非归母净利润1.14 亿元同降19.42%。公司经营现金流净额0.85 亿元同增2.60 亿元，主要系购买原材料减少及回款加强。收现比133%同比+14.8pct；付现比42%同比-11.7pct。

继续聚焦零售基本盘，降本降费进行时：2025 年公司继续聚焦零售业务基本盘，继续坚持品牌、品质与服务的高端定位，全面提升市占率。工程业务继续坚持风险控制第一，同时加快全球市场布局与开发。费用端，公司总体定位为降本增效，继续投入必要的品牌宣传推广、市场开拓以及服务，其他则根据实际需求严格投入产出核算。1Q2025 销售、管理费用金额同比-11/-5%，已呈现出一定降本增效趋势，后续随着收入规模的扩大，费用摊薄效应扩大后，降本降费成效有望逐步显现，对业绩产生一定程度的拉动。

投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为9.91/11.10/12.33 亿元，同比增速4.05%/11.98%/11.06%，对应EPS 分别为0.62/0.70/0.77 元，最新收盘价对应3 年PE 分别为19.69x/17.58x/15.83x。维持“增持”评级。

风险提示：产品拓宽不及预期；行业竞争加剧；渠道拓宽不及预期等