本报告导读：

近期原油价格持续下行，有望改善消费建材行业盈利水平；行业逆风期，公司良好的商业模式和资产负债表是其持续高股东回报的底气。

投资要点：

维持“增持”评级。考虑到房地产行业相关行业仍处景气底部区间，公司在行业逆风期持续投放销售费用，因此下调2025~2026 年EPS至0.66（-0.11）元，0.69（-0.14）元，新增预测2027 年EPS 0.72 元。

参考可比公司估值，给予2025 年24.7xPE，目标价16.30（-3.17）元。

近期原油价格持续下行，有望改善公司毛利率水平。近期布伦特原油价格已降至接近60 美元/桶，相比2024 年均价近80 美元/桶已有较大降幅，公司核心产品PPR、PE、PVC 等均为石化相关材料，同时公司零售业务价格相对刚性，我们预计公司盈利水平有望改善。

参考2014~2016 年原油均价99、54、45 美元/桶，公司净利率分别16.5%、17.6%、20.2%。

行业逆风期，公司业务韧性较强，公司投入销售费用助力市场份额提升。近年来新房装修需求处于景气底部，但公司2024 年管道销售同比+2.3%、至30 万吨，体现出景气底部期主营业务较强的韧性。

公司进一步加大市场投入与品牌推广力度，2024 年销售费用同比+1.2 亿元。公司过去对商誉计提已较为充分，我们预计2025 年该项目对利润影响较小，且前期收购的新加坡捷流已步入良性健康发展轨道。

良好的商业模式和资产负债表是公司持续高股东回报的底气。公司业务以C 端为主，现金流充沛，25Q1 公司货币资金+交易性金融资产26 亿元且基本无有息负债，具备较强分红基础。2023、2024 年公司现金分红比例分别达88%、99%，也体现出公司持续较强的股东回报意愿。

风险提示：新房装修需求继续下行，原材料成本上涨。