事件：伟星新材发布2025 年半年报。25H1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润21/2.71/2.68 亿元，同比-11%/-20%/-21%；其中25Q2 实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润11.8/1.57/1.54 亿元，同比-12%/-16%/-22%。

点评：

主营业务：零售及工程业务均加速下滑，防水净水业务收入首次下滑。25H1，公司PPR 管/PE 管/PVC 管/其他产品收入分别为9.3/4.1/2.9/4.2 亿元，同比-13%/-13%/-4%/-8%，毛利率分别为58%/27%/24%/29%，同比-1.6/-2.8/+2.6/-1.9pcts。主营业务收入下滑主要与下游需求低迷有关，以PPR产品为主的零售业务受冲击较24 年明显加剧，工程业务收入亦加速下滑。值得注意的是，其他产品收入（防水净水产品为主）出现多年来首次下滑。

净利润同比下滑原因：收入下滑、毛利率下滑、期间费用率提升。25H1，公司毛利率为40.5%，同比-1.6pcts，PPR 管、PE 管、其他产品毛利率均有回落；期间费用率25.0%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/7.0%/3.4%/-0.4%，同比-0.2/+0.2/+0.1/+0.6pct；归母净利率13.04%，同比-1.46pcts，主要由于：1）毛利率同比下滑；2）期间费用率同比提升。

经营质量：多项指标同比改善，财务状况更加健康。25H1，公司经营活动现金流净额为5.8 亿元，同比+2.9 亿元，主要由于存货同比下降、应收账款同比下降所致。收现质量方面，25H1 公司收现比为119%，同比+6pcts。25H1 末，公司应收账款4.6 亿元，同比-1.5 亿元；合同负债约4.4 亿元，同比-0.2 亿元，或主要由于公司收入规模略有下降。

收入利润承压，经营质量稳中向好。25H1，受下游需求疲软影响，伟星新材营收及归母净利润出现不同程度下滑，考虑到公司下半年收入占比明显高于上半年，我们暂不对公司盈利预测进行调整，需要进一步观察三季度经营情况。在市场需求下滑背景下，公司仍保持高水准经营质量，并且同比有改善，实为不易。

现价对应公司2025 年动态市盈率17x，维持“买入”评级。

风险提示：地产竣工低迷导致需求下滑，零售端新品类业务拓展不及预期，工程端竞争格局恶化导致毛利率下降，原材料成本上升。