事件：公司发布2025 年中报，实现营业收入20.78 亿元，同比下降11.33%，归母净利润2.71 亿元，同比下降20.25%。其中，二季度单季实现营收11.83 亿元，同比下降12.16%，归母净利润1.57 亿元，同比下降15.55%。

管材主业承压，PVC 毛利率逆势回升。2025 年上半年，公司管材主业营收16.34亿元，同比下滑11.65%。分产品看，PPR 系列实现营收9.33 亿元（同比-13.04%），毛利率57.53%（同比-1.58pct）；PE 系列营收4.11 亿元（同比-13.28%），毛利率26.91%（同比-2.82pct）；PVC 系列营收2.90 亿元（同比-4.21%），毛利率23.54%（同比+2.55pct），PVC 管材系列毛利率同比逆势回升或因上半年我国“管网建设”政策提振市场。此外，防水、净水等“同心圆”业务（其他产品）营收4.25 亿元（同比-8.39%），毛利率29.27%（同比-1.89pct）。

利息收入下降影响整体费用，现金流保持健康。2025 年上半年，公司期间费用率为24.99%，同比上升0.79Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.05%、6.98%、3.37%、-0.40%，分别同比-0.18、+0.19、+0.13、+0.64Pct，主要系报告期内利息收入下降所致。2025 年上半年，公司经营活动现金净流量为5.81 亿元（同比+99.10%），主要系报告期内公司购买原材料减少所致；现金及现金等价物净增加额为1.21 亿元（同比+118.83%），主要系报告期内购买原材料及分配股利减少所致。

“反内卷”为盾，高股息构筑配置安全垫。目前房地产已经历深度调整，继续下行风险有限；在政策强力纠偏低价无序竞争的背景下，当前部分建筑材料细分行业已率先提价，未来塑料管道行业有望复制这一路径，伟星新材作为塑料管道零售龙头，或将充分享受价格战缓和带来的盈利修复。此外，公司高分红基因强化防御属性（2024 年股利支付率99%，股息率5.4%），在行业下行压力去化后，股息率有望提供安全边际。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为9.96、10.92、12.01亿元，对应EPS 为0.63、0.69、0.75 元，目前股价对应25-27 年PE 分别为18、16、15 倍，考虑伟星新材兼具内需政策受益弹性与高股息防御属性，我们认为当前位置具配置价值，维持“增持”评级。

风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期