事件：伟星新材发布2025 中报。公司2025 年H1 实现营收20.78 亿元，同比下滑11.33%，实现归母净利润2.71 亿元，同比下滑20.25%，扣非后归母净利润2.68 亿元，同比下滑21.06%。其中单Q2 公司收入11.83亿元，同比下降12.16%，实现归母净利润1.57 亿元，同比下降15.55%，扣非后归母净利润1.54 亿元，同比下降22.25%。

防水业务韧性凸显。2025 年上半年受国内地产、基建大环境持续低迷影响，塑料管道市场需求继续萎缩，同时企业间价格竞争趋于白热化，导致伟星新材各类管道产品价格出现不同程度下降，对销售规模增长形成拖累。分产品来看，2025 上半年公司PPR 系列产品实现收入9.33 亿元，同比下滑13.04%；PE 系列产品实现收入4.11 亿元，同比下滑13.28%；PVC 系列产品实现收入2.9 亿元，同比下滑4.21%；防净水等其他产品实现收入4.25 亿元，同比下滑8.39%，其中防水业务上半年增长稳健，服务户数与配套率稳步提升，净水业务仍处于调整优化阶段。

PVC 产品毛利率逆势提升，销售费用管控卓有成效。2025 年H1 公司综合毛利率40.5%，同比减少1.61pct，其中Q1-Q2 综合毛利率分别为40.45%、40.53%。分产品来看，上半年PPR、PE 和其他产品毛利率分别为57.53%、26.91%和29.27%，同比分别减少1.58pct、2.82pct、1.89pct，盈利下行与产品降价关联度较高；仅PVC 产品毛利率同比增加2.55pct 至23.54%，反映出该项业务经调整后经营质量有所提升。费用率方面，2025年H1 公司期间费用率24.99%，同比增加0.79pct，其中管理和研发费用率分别同比增加0.2pct、0.14pct，销售费用率同比减少0.17pct，财务费用率为-0.4%，去年同期为-1.04%，本期利息收入有所减少；单Q2 公司期间费用率24.63%，同比增加0.21pct，其中管理/研发/财务费用率分别同比增加0.04pct、0.22pct、0.16pct，销售费用率同比减少0.21pct；总体来看费用管控（尤其是销售费用管控）得当。净利率方面，2025H1 公司销售净利率13.08%，同比减少1.63pct，Q2 销售净利率13.18%，同比减少0.74pct。

现金流水平依旧良好。截至2025H1 末，伟星新材经营性现金流量净额5.81亿元，同比增长99.1%，净利润现金含量2.14，去年同期为0.85，本期现金流大幅提升主要系原材料购买支出减少所致，上半年公司购买商品、接受劳务支付的现金金额9.88 亿元，同比大幅减少30.29%。中期应收账款及票据总额4.64 亿元，同比下降23.93%，较年初下降13.87%。分红方面，公司半年度完成分红1.57 亿元，对应股利支付率58%，延续了去年以来的中期分红操作。

盈利预测与投资建议：伟星新材零售管道市场竞争力继续提升，同心圆及舒适家战略稳步推进，且公司现金流优秀，长期坚持高额分红回报，系建材板块里的优质白马。考虑当前塑料管道终端需求未见明显起色，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.9 亿、9.9亿、10.9 亿，对应PE 分别为19 倍、17 倍、16 倍。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；收购公司整合效果不及预期风险；市场竞争进一步恶化风险；行业需求持续低迷风险。