事件：公司发布2025 年中报，报告期内，公司实现收入20.78 亿元，同比-11.33%；归母净利润2.71 亿元，同比-20.25%；扣非归母净利润2.68 亿元，同比-21.06%。

25Q2 公司实现收入11.83 亿元，同比-12.16%；归母净利润1.57 亿元，同比-15.55%；扣非归母净利润1.54 亿元，同比-22.25%。

主品类持续承压，聚焦“同心圆”产业链延伸。2025 年上半年下游延续低迷态势，需求持续承压，叠加头部建材企业跨界加码布局，市场竞争进一步加剧。公司持续推进“同心圆”战略，聚焦防水、净水等关联业务的拓展，推动多品类协同发展，但短期主业压力仍在。上半年公司实现收入20.78 亿元，同比-11.33%。具体来看，PPR系列产品收入9.33 亿元，同比-13.04%；PE 系列产品收入4.11 亿元，同比-13.28%；PVC 系列产品收入2.90 亿元，同比-4.21%；其他产品收入4.25 亿元，同比-8.39%。

国际化战略持续推进。为应对国内竞争加剧，公司继续推动海外业务，以泰国工厂和新加坡捷流公司为抓手，服务优质客户、布局海外市场。报告期内，公司境外业务实现收入1.48 亿元，同比-12.03%，主要系部分出口市场需求减弱及海外竞争加剧所致。

竞争加剧，盈利能力承压。2025 年上半年，公司毛利率40.50%，同比-1.61pct。分品类看，PPR 系列产品、PE 系列产品、PVC 系列产品、其他产品毛利率分别为57.53%、26.91%、23.54%、29.27%，同比-1.58pct、-2.82pct、+2.55pct、-1.89pct。

费用总额有所下降。报告期内公司期间费用合计5.20 亿元（去年同期为5.67 亿元），其中销售、管理、研发和财务费用分别为3.13 亿元、1.45 亿元、0.70 亿元、-0.08亿元（去年同期分别为3.57 亿元、1.59 亿元、0.76 亿元、-0.24 亿元）。整体看，公司在费用管理上持续优化，但因收入下滑，期间费用率由去年同期的24.20%增长至24.99%。

中期分红回报股东。公司拟以现有总股本剔除回购股份20,170,000 股后的1,571,867,988 股为基数向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元(含税)。

投资建议：面对残酷的市场竞争，公司国内市场高质量经营优先，管道业务稳+“同心圆”业务增，国外市场稳扎稳打。考虑到国内下游需求仍承压，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为8.23、8.33、9.45 亿元（2025-2027 年前值分别为10.25、11.05、12.20 亿元）；当前股价对应PE 分别为20.9、20.6、18.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期、新品开拓不及预期、原材料价格大幅上涨。