事项：

公司公布2025年三季报，前三季度实现营收33.7亿元，同比降10.8%，归母净利润5.4亿元，同比降13.5%；其中Q3实现营收12.9亿元，同比降9.8%，归母净利润2.7亿元，同比降5.5%。

平安观点：

Q3毛利率环比改善，降本增效持续推进。前三季度公司归母净利润同比降13.5%，或因塑料管道市场需求延续较弱，以及竞争较为激烈，前三季度公司毛利率为41.5%、低于上年同期的42.5%。但单三季度公司毛利率43.0%，环比明显高于二季度40.5%，彰显公司较强的品牌与价格管控实力。公司注重降本增效与精细化运营，前三季度销售、管理、研发费用均低于上年同期值，财务费用增长主要系本期利息收入下降所致。另外，投资收益增加主要系宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动收益增加所致。

财务状况依旧稳健，经营性现金流同比增加。期内经营活动产生的现金流量净额为9.5亿元，高于上年同期的8.1亿元；投资活动产生的现金流量净额同比减少，主要系本期购买理财产品、定期存款增加所致。

投资建议：维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.6亿元、9.6亿元、11.0亿元，当前市值对应PE为19倍、17倍、15倍。考虑公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，分红慷慨，未来发展仍值得看好，维持“推荐”评级。

风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。4）收购标的公司业务发展不达预期、带来商誉等资产减值风险。