事件：公司2025 年前三季度实现营收33.67 亿元，同比-10.76%；归母净利润5.40 亿元，同比-13.52%；扣非归母净利润4.90 亿元，同比-19.94%。其中Q3单季实现营收12.89 亿元，同比-9.83%；归母净利润2.69 亿元，同比-5.48%；扣非归母净利润2.22 亿元，同比-18.54%。

收入、利润降幅逐季收窄，Q3 业绩边际改善显著。分季度看，25 年Q1、Q2、Q3 的营收分别为8.95、11.83、12.89 亿元，同比-10.20%、-12.16%、-9.83%；归母净利润分别为1.14、1.57、2.69 亿元，同比-25.95%、-15.55%、-5.48%；扣非归母净利润分别为1.14、1.54、2.22 亿元，同比-19.42%、-22.25%、-18.54%；公司25 年Q1-3 收入、利润的规模及增速逐季改善明显。

Q3 单季投资收益大幅增长、净利率同环比均有所提升。25 年前三季度公司毛利率同比-1.02pct 至41.47%；期间费用率同比+1.53pct 至24.03%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.15/+0.38/+0.18/+0.82pct，我们认为或因为收入下降导致规模效应减弱；净利率同比-0.78pct 至16.02%。Q3 单季来看，公司实现毛利率43.04%，同/环比分别-0.07/+2.51pct，同比仅略降、环比明显提升；期间费用率同比+2.77pct 至22.48%；实现投资净收益0.60 亿元，同比24Q3上升338.3%，主要系本期宁波东鹏合立股权投资持有的金融资产产生的公允价值变动收益增加所致；综上，实现净利率20.77%，同/环比分别+0.54/+7.59pct。

经营现金流持续向好，负债率稳步下降。25 年前三季度公司经营活动现金净流入9.48 亿元，同比+16.66%，其中收现比/付现比分别同比+4.64/-12.37pct 至115.35%/82.88%，获现能力提升；截至25 年三季度末，公司资产负债率/有息负债率分别同比-0.62/-0.20pct 至23.42%/0.17%，资产负债表结构较为健康。

投资建议：公司作为消费管材龙头，发展较为稳健，于行业下行期依然保持较强韧性与成长潜力。我们预计公司25-27 年归母净利润8.57/9.76/11.14 亿元，对应EPS 0.54/0.61/0.70 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险