事件

公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 公司营业收入34 亿元，yoy-11%；归母净利润5.4 亿元，yoy-14%；扣非归母净利润4.9 亿元，yoy-20%。其中，单Q3 公司营业收入13 亿元，yoy-10%；归母净利润2.7 亿元，yoy-5%；扣非归母净利润2.2 亿元，yoy-19%。

管材需求延续偏弱态势，预计量价均有一定压力2025Q3 收入持续承压，主要原因：地产竣工和销售延续下降态势，2025Q1-3 全国房屋竣工面积为3.1 亿平米，yoy-15%；商品房销售面积为6.6 亿平米，yoy-5.5%，管材行业需求延续偏弱态势，行业竞争加剧，我们预计公司管材业务量价均有一定压力。

盈利能力环比改善，投资收益对利润亦有较大贡献2025Q1-3 公司毛利率为41.5%，yoy-1.0pct；其中单Q3 毛利率为43.0%，yoy-0.1pct，qoq+2.5pct，Q3 毛利率环比改善，主要原因预计为:1）复价效果持续显现；2）原材料价格环比下降，2025Q3 PPR/HDPE/PVC 均价分别环比微降/-1%/-7%；3）新品迭代。2025Q1-3 公司归母净利率为16.0%，yoy-0.5pct；其中单Q3 归母净利率为20.8%，yoy+1.0pct，qoq+7.5pct，Q3 归母净利率改善较为明显，除毛利率环比改善之外，投资收益对盈利有较大贡献，2025Q3 公司投资收益0.6 亿元，占当期归母净利润比例约22%，yoy+0.5 亿元，qoq+0.6 亿元，主要源于宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益增加。

持续优化风控能力，应收账款规模延续下降态势截至2025M9 末，公司应收账款规模为4.9 亿元，yoy-16%；应收账款周转天数为41.8 天，yoy+0.6 天。公司持续优化风控能力，应收账款规模延续下降态势，公司工程业务经营质量较优。2025Q3 公司经营活动现金流净额为3.7 亿元，yoy-1.5亿元/-30%；收现比为109%，yoy+3pct；付现比为88%，yoy+8pct。

看好公司战略升级前景及增长韧性，维持“买入”评级公司坚定聚焦零售业务，“同心圆”拓品类成效显著、渠道持续完善，新阶段的“系统集成”战略有望进一步拓展公司增长天花板。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为66/69/73 亿元，分别yoy+5%/+5%/+5%；归母净利润分别为11/12/14亿元，分别yoy+11%/+14%/+13%。公司现价对应2025 年PE 15.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产需求超预期下行，政策推进不及预期，原材料价格波动风险。