事件：公司2025 年实现营收53.82 亿元，同比 -14.12%；归母净利润7.41 亿元，同比-22.24%；扣非归母净利润6.84 亿元，同比-25.37%。其中Q4 单季实现营收20.15 亿元，同比-19.20%；归母净利润2.01 亿元，同比-38.79%；扣非归母净利润1.95 亿元，同比-36.24%。公司公告2025 年度利润分配预案，每股拟派息0.35 元，叠加半年度每股派息0.1 元，全年分红比例合计达95.49%。

市场需求疲软导致收入承压。在整体需求下降、竞争加剧等背景下，公司因势创变实施相应调整，但新质生产力以及新动能的培育尚处于推进过程中，销售整体承压，2025 年公司管道销售量为26.64 万吨，同比-11.32%。分产品看，PPR 系列/PE 系列/PVC 系列/其他产品分别实现收入24.92/11.67/7.50/9.41 亿元，同比-15.20%/-18.00%/-9.40%/-8.83%， 毛利率分别为54.92%/30.23%/26.83%/29.54%， 同比-1.55/-1.17/+5.08/-1.96pct，PPR、PE 系列收入降幅较大、PVC 系列相对韧性较强，PPR 系列毛利率维持高位、PVC 系列毛利率逆势提升。

费用端相对刚性拖累净利率，经营现金流表现稳健。25 年公司毛利率/期间费用率/净利率分别为40.98%/23.56%/13.64%，同比-0.74/+1.39/-1.68pct，其中Q4 单季毛利率/期间费用率/净利率分别为40.17%/22.77%/9.67%，同比-0.40/+1.11/-3.41pct。25 年公司经营现金净流入11.78 亿元， 同比+2.70% ， 具体看收现比/ 付现比分别为111.50%/98.20%，同比+2.89/-3.53pct，回款能力进一步提升。

深化“同心圆”战略，商业模式迈向系统集成化。25 年8 月公司正式发布“伟星水生态”品牌，加快涵盖给水、排水、防水、采暖等四大系统的集成化升级落地。同时，26 年1月公司外延收购松田程科技，补齐燃气及热力管网系统中的核心球阀产品短板，加速从单一管道销售向系统解决方案提供商转型。海外市场方面，新加坡捷流深耕东南亚高端市场并成功签约阿里新加坡总部等重点工程项目，国际影响力持续攀升。

投资建议： 我们预计公司26-28 年归母净利润8.17/8.97/9.94 亿元，对应EPS0.51/0.56/0.62 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。