本报告导读：

公司25年以来坚定贯彻高质量稳价策略，25年价盘维护已展现成效，26年继续锚定稳健的增长目标，坚守高质量定位，高股东回报延续。

投资要点：

维持“增持”评级。公司发布2025年年报，公司2025年营收53.82亿元，同比-14.12%，归母净利7.41亿元，同比-22.24%，扣非后净利6.84亿元，同比-25.37%。公司25年以来坚定贯彻高质量稳价策略，25年价盘维护已展现成效，26年继续锚定稳健的增长目标，坚守高质量定位，高股东回报延续。考虑需求与格局改善节奏的不确定性，下调2026~2027年EPS至0.52、0.56（-0.17、-0.16）元，新增预测2028年EPS0.60元。参考可比公司估值，给予2026年27xPE，下调目标价至14.0元。

25Q4存市政高基数影响，2026年目标稳健增长。25Q4公司营收约20亿元，同比约-19%，增速环比有所承压，主要在于24Q4市政业务存较高基数，而25Q4整体需求环境亦有所走弱。公司公告2026年目标营收57亿元，同比增长约6%，延续三高定位，稳住价格体系与市场份额。

毛利率同比走向企稳，节流保持良好态势。公司25Q4毛利率40.17%，同比-0.39pcts基本平稳。预计25年整体均价同比仍有所下降，但逐季度或已基本进入企稳修复通道，价格体系维护策略预期延续；原料成本Q4中枢环比下移让利，而规模下降下部分成本端摊销亦减弱。25Q4公司销售/管理/研发费用率合计22.8%，同比+1.0pcts，费用合计4.59亿元，同比-0.85亿元，在费用绝对额上延续良好的节流态势。

年末集中计提存货减值，高分红趋势延续。公司25Q4新增资产减值、信用减值为0.69、0.14亿元，其中主要来自于存货减值的谨慎处理。公司经营模式长期保持突出的现金流和较强的股东回报意愿与能力，25年经营现金流11.78亿元，同比+0.31亿元；25年报公告年度现金分红每股0.35元（含税），分红金额约5.50亿元，叠加前期中期分红1.57亿元，全年现金分红总额7.07亿元，分红比例95.5%，相较25年仍保持在高比例中枢，全年股息率约4%。向后展望有望保持高分红水平，投资价值继续凸显。

风险提示：新房装修需求继续下行，原材料成本上涨。