事项：

2025 年公司实现营业收入53.82 亿元，同比下滑14.12%；归母净利润/扣非归母净利润7.41/6.84 亿元，同比下滑22.24%/25.37%。2026 年一季度实现营业收入8.13 亿元，同比下滑9.20%；归母净利润1.19 亿元，同比增长5.08%。

评论：

业绩持续承压，PVC 产品毛利率提升。1）2025 年公司营收、归母净利润同比下滑14.12%、22.24%，主要系市场整体需求下降、竞争加剧等因素影响而销售整体承压所致。公司全年管道产品销售量/生产量为26.64/26.88 万吨，较2024年同比减少11.32%/11.12%；管道产品整体毛利率达43.60%，同比减少0.44pcts。2）公司全年毛利率/净利率为40.98%/13.64%，同比-0.74/-1.68pcts。

分产品看，PPR/PE/PVC 系列产品营收分别为24.92/11.67/7.50 亿元，同比减少15.20%/18.00%/9.40%；毛利率分别为54.92%/30.23%/26.83%，同比-1.55/-1.17/+5.08pcts。

期间费用率上行，产业链议价能力增强。1）2025 年公司期间费用率为23.56%，同比增加1.39pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为15.23%、5.28%、3.23%、-0.19%，分别同比+0.10、+0.59、+0.17、+0.53 个百分点，其中管理费用率因日常运营等支出相对固定，未随营收规模同比例下滑而提高。2026 一季度公司期间费用率增加2.18pcts 至27.64%，其中销售、管理、财务费用率分别+1.28、+0.80、+0.10pcts，研发费用率同比持平。2）截至2025 年末，公司经营性现金流净额为11.78 亿元，同比小幅提高2.70%。公司全年收现比/付现比分别为111.50%/98.20%，较2024 年同比+2.89/-3.53pcts，产业链议价地位逐步增强。

分红稳定，管理层经营信心进一步彰显。公司2025 年中已实施每10 股派发现金红利1.00 元（含税），共计派发1.57 亿元；年度利润分配预案为每10 股派发现金红利3.50 元（含税），预计派发5.50 亿元。公司全年累计分红总额预计为7.07 亿元，占归母净利润比重达95.49%，高额分红有力彰显公司积极回报股东愿景与充足经营信心。

投资建议：行业竞争加剧，公司当前工作重点为聚焦零售业务基本盘、全面提升市占率，我们预计公司2026-2028 年EPS 为0.53/0.57/0.63 元，对应PE 各为18x/17x/15x。对标地产链与部分消费品龙头，结合需求、经营质量、成长性、分红等因素，给予伟星新材2026 年23xPE，目标价12.28 元/股，维持“强推”评级。

风险提示：原材料价格波动加大，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧，下游需求不及预期。