事件

公司发布26 年中报，26 上半年公司实现营收19.0 亿元，同比-8.7%，实现归母净利润3.9 亿元，同比+43.9%，扣非后归母净利润2.2亿元，同比-19.7%；其中26Q2 公司营收10.8 亿元，同比-8.3%，归母净利润2.7 亿元，同比+72.0%，扣非后归母净利润1.3 亿元，同比-16.8%。公司归母净利润与扣非净利润增速差异主要因为，上半年公司对东鹏合立的投资收益1.2 亿元及收购北京松田程公司股权产生的利得0.27 亿元等非经常性损益。

点评

行业需求持续疲弱，零售业务表现韧性：分产品看，26 上半年公司PPR/PE/PVC/其他系列产品收入分别为8.90/3.46/2.77/3.71 亿元，分别同比下滑4.6%/15.9%/4.5%/12.7%，收入的下降主要受到需求下滑以及行业竞争加剧影响，PPR 产品下滑幅度相对较小，零售端表现相对韧性。

毛利率逆势改善，盈利能力稳定：26 上半年公司PPR/PE/PVC/其他系列产品毛利率分别为56.1%/29.9%/24.1%/31.9% ，同比变化-1.4/+3.0/+0.5/+2.6pct，Q2 毛利率为41.92%，同比增长1.39pct，在原材料价格大幅波动背景下，公司盈利能力保持良好，我们判断与公司提质提价的措施相关。

收入下滑至费用率提升：上半年公司期间费用率为26.81%，同比+1.82pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.85%/7.74%/3.26%/-0.05% ， 分别同比变化+0.80/+0.76/-0.11/+0.35pct，扣非归母净利率为11.36%，同比-1.54pct，主要系费用率增加。

盈利预测：公司在行业需求下行阶段表现韧性，盈利能力稳定，通过水生态系统业务布局增加客单价，不断夯实竞争力。我们预计公司26-27 年收入分别为51.9 亿、55.5 亿元，同比-3.6%、+6.9%，预计26-27 年归母净利润分别为7.5 亿、7.9 亿，同比+1.4%、+5.2%，对应26-27 年PE 分别为18.3X、17.4X。

风险提示：

房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。