26Q3 业绩低于我们预期

公司公布1-3Q26 业绩：营收累计同比-7.38%至31.18 亿元，归母净利润同比+0.01%至5.40 亿元，扣非净利润同比-16.15%至4.10 亿元；其中3Q26 单季度营收同比-5.24%至12.22 亿元，归母净利润同比-44.30%至1.50 亿元，扣非净利润同比-11.92%至1.95 亿元。

发展趋势

主业承压但经营盈利韧性犹存。收入端收缩主要系地产竣工下滑及居民装修意愿减弱导致零售与工程需求双降，但26Q3 营收降幅缩窄3.10ppt，营收压力边际改善。1-3Q26 毛利率41.83%，同比+0.35ppt；26Q3 毛利率42.02%，同比-1.02ppt，环比+0.11ppt。在需求疲软叠加原材料上涨背景下，毛利率仍保持相对稳定，我们预计公司通过主动调整工程业务结构及服务优化策略，盈利质量有望维持韧性。

产业链整合加速落地，产能扩建夯实长期基础。据公司公告，2026 年8 月公司以1,600 万元收购浙江可瑞楼宇科技有限公司剩余40%股权实现全资控股，强化楼宇科技业务协同与控制力。

在建工程期末余额较期初+31.65%，主要系临海工业园新园区建设投入增加所致。我们预计随着并购标的（北京松田程、浙江可瑞）整合完成及新产能逐步释放，同心圆战略对长期竞争力的支撑作用将进一步显现。

费用率优化抵消部分压力。1-3Q26 期间费用率24.93%，同比+0.91ppt；26Q3 费用率22.02%，同比-0.46ppt，环比-4.17ppt，其中营业费用率同比-2ppt 至12.6%，下降幅度较大，成本管控效果显著。我们预计全年主业费用管控效率提升有助于缓解经营杠杆下行压力。

盈利预测与估值

我们维持预测不变，当前股价对应2026/2027 年16.30/15.40 倍P/E。我们维持跑赢行业评级和12.00 元目标价不变，对应2026/2027 年23.60/22.40 倍P/E，隐含44.93%的上涨空间。

风险

产品价格竞争加剧，地产竣工需求下滑超预期。