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公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司营业收入9.0 亿元，yoy-10%；归母净利润1.1 亿元，yoy-26%；扣非归母净利润1.1 亿元，yoy-19%。

Q1 开复工节奏偏缓，公司管材业务量价均有一定压力2025Q1 收入有所承压，主要原因：春节后开复工节奏偏缓，地产竣工持续下降，2025Q1 全国房屋竣工面积为1.3 亿平米，yoy-14.3%，管材行业需求延续偏弱态势，行业竞争加剧，我们预计公司管材业务量价均有一定压力。

盈利能力阶段承压，费用管控力度加强

2025Q1 公司毛利率为40.5%，yoy-1.0pct，主要原因预计为管材行业竞争持续加剧，成本端压力有所缓解，根据Wind，2025Q1 PPR/HDPE/PVC 市场均价同比-4%/-7%/-10%。2025Q1 公司归母净利率为12.7%，yoy-2.7pct，主要原因：1）毛利率下降。2）公司加大费用管控力度，2025Q1 公司期间费用yoy-0.1 亿元/-4%，其中销售费用下降明显，yoy-0.2 亿元/-11%；但受收入下降影响，摊薄效应减弱导致费率有所提高，Q1 期间费用率为25.5%，yoy+1.6pct。3）投资收益yoy-0.1 亿元，主要系宁波东鹏持有的金融资产公允价值变动收益减少所致。

强化风控&原材料采购量减少，Q1 经营现金流同比转正

2025Q1 公司经营活动现金流量净额为0.8 亿元，同比转正，主要原因：1）公司持续强化风控、转型提质，收现比明显提升，2025Q1 收现比为133%，yoy+15pct；2）原材料采购量有所减少，2025Q1 末公司存货为9.6 亿元，yoy-13%；Q1 付现比为122%，yoy-20pct。

看好公司战略升级前景及增长韧性，维持“买入”评级公司坚定聚焦零售业务，“同心圆”拓品类成效显著、渠道持续完善，新阶段的“系统集成”战略有望进一步拓展公司增长天花板。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为66/69/73 亿元，分别yoy+5%/+5%/+5%；归母净利润分别为11/12/14亿元，分别yoy+12%/+14%/+13%。公司现价对应2025 年PE 17.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产需求超预期下行，政策推进不及预期，原材料价格波动风险。