业绩回顾

FY24 业绩低于我们此前预期，1Q25 基本符合我们此前预期

千方科技发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年公司实现营收72.49亿元，同比下滑6.99%；归母净利润-11.93 亿元，其中公允价值变动亏损1.61 亿元，资产减值8.48 亿元，信用减值损失1.24 亿元；扣非归母净利润-11.02 亿元，低于我们此前预期，我们判断主要原因为1）公司子公司商誉减值6.98 亿元；2）公司主动放弃了部分可能会带来应收账款回款风险的低质量项目，带来营收规模阶段性承压；3）传统业务市场竞争加剧导致毛利下降。对应到4Q24 单季度，公司实现营收18.41 亿元，同比下滑27.59%；实现归母净利润-12.08 亿元，扣非归母净利润-11.64 亿元。

1Q25 单季度，公司实现营收16.09 亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润2.21 亿元，实现利润转正；扣非归母净利润-0.22 亿元，基本符合我们此前预期。

发展趋势

智慧交通毛利承压，2025 年需求有望回暖。2024 年智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现营业收入17.67 亿元，同比下降31.54%，受行业激烈竞争影响，毛利率同比下降7.21pct 至21.14%。其中，城际交通业务实现收入7.83 亿元，城市交通业务实现收入9.08 亿元。展望2025 年，公司计划以雄千数联合资公司为产品化平台，重点推进车路云一体化建设，并在路侧、云控平台布局完善的基础上，完善车端智能驾驶软硬件产品布局。

我们认为在“车路云一体化”应用试点的推动下，智慧交通需求有望回暖。

视频技术产品线不断丰富，智慧物联业务实现稳健增长。2024 年智慧物联业务（涵盖部分物联网产品在智能交通领域的销售）实现营业收入54.82 亿元，同比增长5.16%。公司产品技术持续创新，NVR 全线产品升级为视频与多维智能数据混合存储设备，并推出了包括雷视取证系列和雷视安全预警提醒系列在内的创新产品，进一步完善视频产品体系，多种AI 摄像机和NVR 产品已成为移动、电信、联通、铁塔、华数视联流量的生态合作伙伴，并实现规模出货。我们认为，公司在产品创新、研发投入以及市场销售上协同发力，有望持续推动智慧物联业务实现稳健成长。

盈利预测与估值

由于公司主动收缩部分应收账款回款风险较大的项目及毛利率承压，我们下调25 年净利润57%至3.17 亿元，首次引入26 年归母净利润4.29 亿元。

当前股价对应25/26 年44.3/32.7 倍P/E。我们看好公司在智慧交通领域的龙头地位，维持跑赢行业评级并基于2025 年50.0 倍P/E 下调目标价23%至10.05 元，对应2026 年37.0 倍P/E，较当前股价有13%的上行空间。

风险

智慧交通项目及车联网应用落地不及预期，数字化转型需求不及预期。