报告关键点：

公司2011年业绩低于预期。组合式瓶盖增长较快，但毛利率有所降低。

公司拟增发不超过2600万股，募集不超过2.74亿元的资金用于三个项目建设。

维持“增持-A”的投资评级。

报告摘要：

业绩低于预期。2011年全年，公司实现营业收入5.86亿元，同比增长47%；实现归属于母公司所有者的净利润1333万元，同比下降55.9%。由于2011年6月份下属铝塑厂一车间发生火灾，计入营业外支出2517万元，扣除非经常性损益后，归属于母公司所有者的净利润为3513万元，同比增长22.4%，低于我们的预期。

组合式瓶盖增速较快。组合式瓶盖具有轻薄、易于开启，防逆灌和外观独特新颖等优点，近年来得到大规模的生产与应用。2011年，组合式瓶盖业务收入为2.48亿元，同比增长77%，占主营业务收入的比重从36%上升到43%；铝防伪瓶盖业务收入为1.44亿元，同比增长22%，占主营业务收入的比重从31%下降到25%。

全塑组合式瓶盖拉低毛利率。2011年酒类行业持续发展，下游需求旺盛，募投项目投产，公司营业收入增长较快。但由于原材料价格一度上涨，人工成本增加较快，自动化生产程度相对较低的塑-塑组合式瓶盖毛利率有一定程度下降，使得组合式瓶盖整体的毛利率下降了2.7个点。随着白酒行业消费升级以及行业集中度的不断提升、加上在啤酒、葡萄酒市场的开拓，公司募投项目达产、以及火灾烧毁工厂的重建，预计2012年公司营业收入将保持稳定快速的增长；随着原材料价格的回落，毛利率下降的趋势也将得到一定的控制。

2012年3月1日，公司公布非公开发行股票预案。预案显示，公司拟增发不超过2600万股，募集不超过2.74亿元的资金，用于三个项目的建设：1）模具制造生产线扩建项目。2）亳州丽鹏制盖有限公司高档组合式防伪瓶盖技术改造项目。

3）新增年产2亿只组合防伪瓶盖生产线建设项目。

我们预计2012-2014年公司营业收入增速分别为30%，25%，20%，EPS（全面摊薄后）分别为0.39元，0.55元，0.71元。我们给予公司2013年27倍PE,目标价为14.9元，维持“增持-A”的投资评级。

风险提示：公司面临回款不及时的风险。客户集中度较高的风险。原材料价格和人工成本上涨的风险。项目建设进度低于预期。ROE面临短期下降的风险。