核心观点：

基建投资表观增速略低于预期：受疫情影响，2020 年基建投资增速复苏是明显不及预期，而2021 年前期基建表观同比增速高增，但较2019年增速较小，略低于我们去年底的预期。2021 年作为“十四五”第一年，预计新批复项目仍然较多，长期看，预计整个“十四五”期间基建投资增速将保持5%以内的低个位数增速。此外，建筑行业龙头公司的订单及收入增速均明显优于整个行业的增速，集中度将进一步提升。

建筑业升级：“碳中和”背景下建筑业升级持续推进，BIPV、专业工程智能制造以及装配式均为重点受益领域。建筑全过程的碳排放在全部碳排放中占比达到一半，外加传统建筑工程行业增长空间有限，在“碳达峰”、“碳中和”的背景下，建筑业急需转型升级。2020 年的装配式建筑行业渗透率及市场认知度提升，考虑到未来装配式行业渗透率有望进一步提升，龙头公司未来成长性较强。尤其是钢结构加工领域，目前龙头企业鸿路钢构规模优势明显。而内装领域发展阶段相对较早，但装修行业发展瓶颈已越来越大，工业化内装有助于行业从分散迈向集中。BIPV 即光伏建筑一体化，其在建筑外观、设计寿命、屋面受力、防水可靠性和施工难度与速度等方面均领先于BAPV，更加契合“碳中和”的趋势，是实现绿色建筑的重要途径之一。像传统的水泥工程、冶金工程以及化学工程等专业工程领域，头部公司的竞争优势明显强于其他企业，且在目前碳减排以及制造业升级的背景下，自身的优势将进一步凸显，智能制造、绿色制造都是未来的发展方向。

基建REITs 与混改：（1）基建REITs 试点方案落地，行业压力有望不断减小，施工企业优化报表。截至5 月27 日，首批9 家项目的询价结果已陆续公布，募集金额为314 亿元，项目涉及固废处理、污水处理、产业园区、仓储物流等领域，整体特征符合我国基础设施的战略发展要求。（2）近两年“混改”推进明显加速，“混改”能够为原公司提供主营业务方面的支持，进一步提高公司在行业中的核心竞争力，多家地方国企（四川路桥、苏交科等）的优势正逐渐显现。

投资建议：公司方面，建议关注两条主线：（1）建筑转型升级的龙头公司：建筑安全设备租赁龙头（华铁应急）、景气度有望持续向好的钢结构加工龙头（鸿路钢构）和有望切入装配式行业的装修龙头（金螳螂/亚厦股份）以及具备内生成长性的设计检测行业龙头（国检集团/电科院等）（2）低估值基建央企：低估值建筑央企（中国建筑）和聚焦于专业工程的水泥工程龙头（中材国际）、冶金工程龙头（中钢国际）以及化学工程龙头（中国化学）。

风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资及基建投资增速下滑导致公司订单不及预期；专项债发行力度不及预期。