事件：公司发布2024年年报和 2025年一季报。

归母净利润增速较快，经营现金流有所改善。2024年，公司实现营收121.36亿元，同比下降 5.7%。其中，建筑装饰收入67.84 亿元，同比下降5.73%；幕墙装饰收入41.53亿元，同比下降3.12%；智能化系统集成收入5.29亿元，同比下降 20.34%；装饰制品收入 4.31 亿元，同比增长 0.35%；设计合同收入 1.43 亿元，同比下降 27.97%。公司实现归母净利润 3.03 亿元，同比增长21%；实现扣非净利润2.77亿元，同比增长36.21%。报告期公司实现经营活动现金净流量2.43亿元，同比增加0.39亿元。2025年Q1，公司实现营收17.81 亿元，同比下降 19.67%。公司实现归母净利润 0.67 亿元，同比增长2.78%，实现扣非归母净利润 0.46 亿元，同比下降 18.53%。盈利能力有所提升，减值损失有所增加。2024年，公司毛利率为12.97%，同比提高1.77pct；净利率为2.52%，同比提高0.55pct。期间费用率为7.4%，同比下降0.25pct。应收账款为43.25亿元，同比增加4.16亿元。公司资产负债率为 63.42%，同比下降 0.96pct。资产减值损失和信用减值损失合计 2.93亿元，同比增加 1.46 亿元，信用减值损失增加较多。

房地产政策持续托底，行业景气度有望改善。2024年，公司新签订单金额合计 115.24 亿元，2023 年合计 145.58 亿元，2024 年同比下降 20.84%。2025年一季度公司新签订单22.87亿元，同比下降19.33%。4月25日召开的中央政治局会议指出，加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。房地产市场持续向止跌回稳的方向迈进，装修装饰行业景气度有望上修。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.18/3.36/3.56亿元，同比+4.90%/+5.65%/+6.01%，对应P/E分别为15.95/15.10/14.24倍。首次覆盖，建议“推荐”评级。

风险提示：新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；固定资产投资下滑的风险。