投资建议：

过去两周，欧洲方面持续疲弱，德法失业人数连续上升，西班牙银行存款外流创历史新高，希腊紧缩计划仍需等待评估结果，欧洲经济信心指数持续下降，欧元区PMI 数据显示制造业持续萎缩。美国方面总体向好，房地产和就业继续改善，在通胀温和的情况下美联储释放出宽松信号。国内方面，PMI 指数自去年11 月以来首次低于50，显示经济仍在下行过程中；财政部表示将稳步推进个人住房房产税试点，发改委和央行也表态要稳定房地产市场调控政策，坚决抑制投机投资性需求。另外，央行通过大量逆回购释放资金，降准预期落空，显示宽松政策可能受到房价回升等因素制约而不及预期。往前看，国内经济缓慢筑底，但政策放松力度有限，有色板块基本面依然较弱，短期内显著改善概率较小，下半年盈利仍有进一步下调风险，我们短期继续对A/H 金属板块维持谨慎态度。建议关注8 月国内外产出、就业、通胀数据及9 月美联储议息会议等事件。

A 股方面，重申黄金股的交易性机会。市场对美联储宽松政策预期持续升温，金价将受到提振，同时黄金股经过前期调整后，估值已处相对低位，有望在弱市中显示相对抗跌性。我们将黄金股排序在前，包括山东黄金、中金黄金、辰州矿业与紫金矿业。战略性小金属方面，近两周出现显著回调，由于基本面未见明显改善迹象，预计市场对相关股票的盈利预期将会继续下调，股价下行风险依然存在，有政策支撑的厦门钨业和格林美相对略具防御性。美国宽松政策预期有望支撑基本金属价格，但受需求短期难以显著改善抑制，回升空间有限，基本金属股多将维持震荡。加工类股票上两周也显著回调，在相关企业盈利状况恶化且短期难有改善的背景下，我们对加工类股票继续维持谨慎态度。

H股方面，重申区间交易策略（见表3）及黄金股的交易性机会，排序为紫金H、招金和江铜H。紫金H（PE为8.0x）和招金（PE为15.6x）估值较便宜，而美国宽松预期有望提振金价，这两只股票有望表现较好。江铜H中报低于预期，经济放缓或将抵消宽松预期带来的铜价上升预期，股价多将维持震荡。洛钼受所得税率回溯和大盘反弹影响上涨三周后，上两周也出现了回调（-6%），在钼价持续疲软背景下，未来股价不容乐观；中铝H中报大幅低于预期，铝价处于成本线附近，转型导致杠杆率和财务费用提高将对盈利形成负面影响，排序依然最后。