投资提示

我们在7 月中发布的下半年策略中对3Q 采取谨慎态度，认为交易性机会多将出现在3Q 末/4Q 初；近期的海外宽松和即将到来的煤炭旺季有较大概率使得这一预期逐步兑现。而弹性高或前期跌幅大的品种有望在此轮反弹中跑赢，A股包括：潞安环能、阳泉煤业、兰花科创、江西铜业、山东黄金、厦门钨业等。H 股包括：兖州煤业、中煤能源、恒鼎实业、江西铜业、紫金矿业。中期来看，鉴于基本面改善尚需时日，国内放松力度有限，以及海外货币宽松边际效应的递减，我们对反弹的持续性持保守态度，港股方面重申区间交易策略（见P2港股煤炭和有色股交易区间）。 理由

金属方面，主题性品种（A 股）短期将随大盘反弹录得良好表现，而强周期的基本金属股和我们近一个月来持续推荐的黄金股也将随海外宽松政策的出台迎来交易性行情（+20~30%空间）。国内 8 月低于 50 的PMI 和其他宏观数据印证了我们对经济和行业基本面的谨慎判断。短期需求回暖有限，更多的将是货币宽松对商品价格和强周期类股票估值的提振。在海内外宏观数据均较疲弱的背景下，上周五欧央行推出的新的政府债券购买计划显著提升了市场情绪，而本周的美联储 FOMC 会议将成为下一个焦点。如果美国 QE3 在年内出台，将对外盘基本金属与黄金价格有直接提振。

对于A 股市场，我们认为前期跌幅较大（自 5 月高点以来-21%，跌幅在板块中居前）、短期金属价格直接受益于海外流动性支持的基本金属股表现将排序靠前，然后是黄金股，而基本面较好的主题性品种如钨等金属股也将受到提振；对于港股市场，我们认为基本面较好的铜与黄金股短期涨幅将靠前。中期而言，由于国内政策大幅放松可能性较小，中金宏观组也将 2013 年GDP 从8.3%下调至8%，行业基本面改善尚需时日（估计至少到明年两会以后才有起色），因此我们认为此次反弹属于交易性机会，持续性或将有限，中期对板块仍然维持谨慎态度。

煤炭方面，短期属于中报回调后情绪回暖带动的估值修复（+15%~25%空间），但考虑到下游需求疲软、旺季煤价上涨动力不足，预计反弹持续性有限。与最近下调后的共识相比，我们2012 、2013 年A 股盈利预测仍低于共识12%/10%，H 股盈利预测低于共识3.0%/3.1% 。受到欧债问题、煤价大跌、中报前后盈利预期下调等因素的影响，A 股煤炭板块自5 月高点以来已累计下跌 26% ，H 股动力煤公司下跌 21% ，H 股焦煤公司下跌 26% 。当前 A/H 股6 个月forward P/E分别为13.7x/8.4x，较历史中值低 19%/35% 。我们认为煤炭板块的风险已大幅释放，在海外量化宽松以及国内维稳政策的支持下，市场情绪有所好转，预计短期将出现估值修复带来的交易性机会。但是，考虑到国内宏观经济仍较疲弱，而政策放松力度较为有限，煤炭基本面难以较快显著好转，预计反弹持续性有限，维持中期谨慎的观点。

估值与建议

金属板块受海外宽松提振迎来短期反弹，可选择高弹性、前期跌幅较大的股票参与交易性机会。A 股中，我们认为基本金属股反弹幅度有望靠前，包括江西铜业、中金岭南与驰宏锌锗；黄金股将继续受益于金价提振，包括山东黄金、中金黄金、辰州矿业与紫金矿业；而基本面较好的小金属龙头企业也有望受此带动录得良好涨幅，包括厦门钨业和包钢稀土。港股方面，重申区间交易策略，铜与黄金子板块的表现有望靠前，包括江西铜业H、紫金矿业 H 与招金矿业。

短期估值修复将带来交易性机会，适当配置前期跌幅较大、增长前景良好的高弹性个股，A 股包括潞安环能、阳泉煤业和兰花科创，H 股包括中煤能源、兖州煤业和恒鼎实业。潞安环能整合矿投产将推动 2013 年产量较快增长，资产注入预期较强，5 月以来下跌 34% ，2012 年PE为12.8x。阳泉煤业产量将稳健增长，资产注入空间巨大，5 月以来下跌25% ，2012 年PE为14.2x。兰花科创2012 年业绩较为确定，整合矿将推动 2013 年产量增长，尿素业务将受益于4Q旺季，5 月以来下跌 16% ，2012 年PE为11.6x。中煤能源2013 年增长前景良好，集团资产注入确定性较高，A/H股2012 年P/E 分别为12.1x和8.5x 。兖州煤业经营性业绩大幅低于预期，下半年业绩仍有压力，但公司高现货将受益于4Q旺季，收购带来的长期协同效应将逐步显现，A/H 股2012 年P/E 为14.9x和6.8x 。恒鼎实业偿债风险基本消除，但焦煤价格尚未见底，2012 年P/E 为6.1x 。

风险：金属与煤炭价格大幅下跌；经济下滑幅度超预期；政策放松节奏慢于预期；欧债危机反复