投资建议

过去两周，欧洲稳定机制 ESM正式启动；希腊总理表示已接近与三驾马车（欧盟、欧央行、IMF ）达成协议，希腊国债收益率降至年内新低；但西班牙长期主权信用遭标普降级，资本外流加速，融资压力大增，提高了政府申请救援的可能性。美国方面，制造业指数反弹至扩张区间，就业及房地产市场也释放积极信号，显示复苏仍在持续。国内方面，财政政策维持宽松，9 月经济数据大多好于预期，工业生产、投资、消费和出口增速均有小幅回升，经济增长呈见底起稳态势。自 9 月初低点以来，A 股有色板块上涨 5% （其中黄金股+16%，基本金属+9% ，小金属+0% ，加工类+4% ）,跑赢上证综指的 4.7%，H 股原材料指数上涨 22% ，跑赢恒生国企指数的 19% 。往前看，短期经济弱势企稳及政策放松预期有望对板块提供一定支撑，但中期疲弱的基本面及行业整体盈利的下滑(见P2 三季报预览)将抑制股价表现，我们中期对A/H 股有色板块整体维持谨慎态度，但不排除政策预期及其小幅兑现带来的短期交易性机会。

A 股方面，黄金股步入调整，但中期排序依然在前。黄金股经历了 1 个月的上涨后（上涨幅度 30% ）后进入了盘整，近两周平均-2.2% ，跑输大盘和板块的+2.8% 和-1.5% ，符合我们之前的预期，短期黄金股将继续调整。中期来看，美国无限期QE3 ，欧债危机的反复和美国的国债上限/财政悬崖等问题也将带来不确定性，加上各国宽松的货币政策，将会继续支持金价，因此，黄金股在板块中排序依然靠前（山金、中金、紫金和辰州）。基本金属股近一个月以来一直维持盘整，目前下游需求依然疲弱，我们对基本金属股维持谨慎，但不排出政策放松预期带来的江铜的交易性机会。小金属及循环类股近一个月平均下跌 10%-15% ，短期缺乏上行催化剂，将继续盘整，关注格林美（电子废弃物业务扩张以及向稀贵金属回收拓展带来业绩增长）以及东方钽业（年底节假日消费电子类产品需求将带动钽电容需求提升，钽价自8 月初上涨 20% ），而包钢稀土3Q业绩显著低于预期，稀土价格继续下跌，股价短期仍有下行空间。

H 股方面，经济弱势企稳、政策放松的预期和持续的资金流入有望推动 H 股表现好于A 股，重申区间交易策略（见表4）。招金 和紫金经历前期大幅上涨后(最多上涨 50% 和30%)股价进入盘整阶段（近两周股价分别下跌 2％和 6％，均显著跑输恒生国企指数的+9.2% ），但受益于超预期的 QE3 ，中期仍有一定上涨空间。招金（2013 年PE 15.5x ）和紫金（8.8x)目前距我们建议的中期交易区间上限16.9 和3.7港元仍有27%和16%的空间。江铜H 自9 月初经历了半个月上涨后（涨幅19.0% ）进入了一个月的震荡期，上周股价重新进入上涨趋势（上涨 9%），目前股价距我们建议的交易区间上限22 港元仅有4.3%的空间，建议逐步逢高减持。在钼价持续疲软的背景下，洛钼H 的表现将弱于铜和黄金股；中铝H 自9 月初以来震荡上行，上涨 26% ，表现较好，但由于产能过剩、库存高企及下游需求乏力，铝价上涨动力有限，而中铝难以扭转大幅亏损的态势，股价上涨不具持续性，排序依然最后。

双周数据点评

欧洲经济预期悲观，基本金属普遍下跌。西班牙主权长期信用评级遭标普下调，申请援助仍悬而未决。此前数据显示欧洲制造业活动仍未现好转，IMF 也下调全球经济增长预期，基本面疲弱使得基本金属普遍下跌。两周来看，LME期铜-3.4% ，期铝-6.6% ，期铅-7.6% ，期锌-9.2% ，期镍-7.4% ，期锡-5.0% 。库存方面，LME铜库存-0.2 万吨，铝库存+0.6万吨。国内方面，上海期铜-1.2% ，期铝-1.3% ，期铅-3.1% ，期锌-3.5% 。 短期催化剂已基本反映，黄金价格出现调整。两周来看，COMEX 期金-3.2% 至1724 美元/盎司，伦敦黄金现货-3.3% 至1722 美元/盎司，SPDR 持仓量持平。美元指数+0.4% 至79.6 ，WTI+0.2%至90 美元/桶，Brent原油-1% 至110 美元/桶。

后市预期悲观，稀土价格大幅下跌。终端需求低迷，采购商推迟补货，稀土价格大幅下跌。两周来看，氧化镨钕-21.3% ，金属铈-18.1% ，金属镧-12.9% ；其他小金属中，钽矿由于供应偏紧及旺季需求两周+9.2% ，其余涨跌互现，总体持平。

股票方面，我们覆盖的A/H 股跑输大盘。上两周来看，A 股基本金属(+1.4%)表现最好，其次为加工类(+0.1%)、新材料和循环类(-0.6%)、黄金股(-2.2%)及小金属股(-4.7%)，中金覆盖股票上两周平均-1.3% ，跑输上证综指的＋2.8%；H 股基本金属股(+4.9%)表现优于黄金股(+0.4%)，覆盖股票上两周平均+3.4% ，跑输恒生国企指数的+9.2% 。

风险提示：中国经济大幅下滑，欧债危机出现反复。