2026 年上半年公司业绩同比增加77%。2026 年上半年公司实现营收865 亿元（+11.95%），归母净利润156.45 亿元（+77.02%），经营性净现金流187.01亿元（+52.72%），加权平均净资产收益率达30.26%。其中2026Q2 归母净利润88.87 亿元，环比增加21.29 亿元。2026H1 公司计提存货跌价准备4.51亿元，主因今年上半年氧化铝价格下跌，计提氧化铝和铝土矿库存减值。

报告期内公司持续压降负债，总负债较2025 年末下降187 亿元，有息负债从268 亿元降至185 亿元，资产负债率从期初59.1%大幅下行至44.8%，财务费用3.56 亿元，同比减少61%，其中利息费用4.57 亿元，同比减少了46%。

盈利弹性分析。就2026 年而言，铝价每上涨1000 元/吨，公司归母净利润增加44 亿元；氧化铝价格每上涨100 元/吨，公司归母净利润增加4 亿元。

预焙阳极价格每上涨500 元/吨，公司归母净利润减少10 亿元；山东电费每上涨0.01 元/吨，公司归母净利润减少4 亿元。综上可以看出公司是一个能源价格敏感型企业，能源价格如预焙阳极（原料是石油焦、煤沥青）、煤炭价格上涨，公司减利明显。今年2 月末以来中东地区冲突，造成石油焦涨价，带动预焙阳极涨价；煤炭价格自今年二季度以来上涨，公司在山东地区外购电跟煤价挂钩，这也影响到了公司盈利。

风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。

假设2026-2028 年铝价均为24000 元/吨（前值23500 元/吨），氧化铝价格2700 元/吨，预焙阳极价格5700 元/吨（前值5500 元/吨），云南电费含税0.44 元/度，山东外购电不含税0.55 元/度（前值0.5 元/度）。

预计2026-2028 年营业收入分别为1914/1923/1931 亿元，归属母公司净利润320.8/337.9/344.7 亿元（原值332.2/341.3/345.5 亿元），利润年增速分别为79.6%/5.3%/2.0%，每股收益分别为2.46/2.59/2.65 元，对应PE 倍数分别为7.3/6.9/6.8，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。