重组落地，中国宏桥核心资产回A，跻身全球特大型铝业集团。

公司前身为鲁丰铝箔，2010 年3 月于深交所上市，2017 年控股股东变更为山东宏桥。2025 年12 月31 日，公司以发行股份方式作价635.2亿元收购宏拓实业100%股权完成交割，新增股份于2026 年1 月13日上市，公司随后更名为”宏桥控股”。宏拓实业为中国宏桥（01378.HK）在国内的核心资产，拥有电解铝产能645.9 万吨、氧化铝产能1,900万吨，产能规模均位列全国第二、民营企业第一。交易完成后，公司实现从单一铝加工业务向”氧化铝—电解铝—铝深加工”一体化布局的全面转型，2025 年实现营业收入1,567.21 亿元、归母净利润178.64亿元，正式迈入全球特大型铝业生产企业之列。

电解铝产能天花板下满产满销，量价齐升业绩稳健增长。2025 年公司电解铝产量654.50 万吨，产能利用率连续两年保持在100%以上；氧化铝产量2,013.78 万吨。受益于铝价中枢上移与一体化成本优势，2025 年公司实现归母净利润178.64 亿元，加权平均ROE 高达34.63%；2026 年上半年铝价高位运行，公司实现归母净利润156.45亿元，同比大幅增长77.0%，其中Q2 单季归母净利润88.87 亿元、环比增长31.5%，创单季历史新高，业绩增长确定性强。

拟定增募资不超过120 亿元，“风光绿电+高端深加工”双轮驱动打开成长空间。2026 年8 月，公司发布2026 年度向特定对象发行股票预案，拟向不超过35 名特定投资者发行不超过发行前总股本10%的股份，募资不超过120 亿元，投向风电（56.5 亿元，11 个子项目、装机1,055.25MW）、光伏（22.5 亿元，6 个子项目、装机615MW）、铝深加工（23.0 亿元，年产50 万吨高端铝板带+50 万吨高精铝合金扁锭）及偿还银行贷款和补充流动资金（18.0 亿元）。风光项目毗邻云南电解铝基地就近消纳，与水电形成丰枯时序互补，强化电力自主可控；深加工项目推动产业链向下游高附加值环节延伸，培育新的利润增长点；发行完成后社会公众股比例将显著提升，股权结构进一步优化。

传承中国宏桥高分红基因，A 股稀缺的”周期+红利”双属性标的。

中国宏桥2021-2025 年派息率分别为50%、50%、48%、62%、62%，分红率稳中有升。宏拓实业为中国宏桥境内核心资产，电解铝供需紧平衡格局下业绩确定性强，公司2025 年度实施重组后特别分红，每10股派现2.50 元，合计派现32.58 亿元。随着母公司可分配利润逐步积累，公司分红率有望向集团水平靠拢，成为A 股铝行业股息率最高的标的之一。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为302/281/262 亿元，对应EPS 为2.32/2.16/2.01 元，对应当前股价的PE 分别为7.74/8.30/8.91 倍。考虑到公司电解铝产能规模全国领先、一体化成本优势显著、产能转移云南持续降本，叠加高分红属性，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

铝价大幅下跌，氧化铝价格下降超预期，铝土矿等原材料价格上涨超预期，产能转移进度不及预期，电价波动风险。